20220823-国元证券-_量化启示录_系列1_基金持仓_认知的边界_11页_1mb

基金持仓，认知的边界 ——“量化启示录”系列1 总结

核心内容概述

本报告围绕基金持仓对股票投资的启示展开，分析了A股市场机构化进程中的投资机会，强调了基金重仓股池相较于宽基指数成分股更具投资价值。通过量化模型和策略分析，展示了持仓复制策略的可行性及精选基金带来的超额收益。

主要观点

• A股机构化趋势明显：A股市场仍在机构化进程中，市场分歧为研究带来红利。公募基金长期表现优于市场指数，年化超额收益率显著。
• 基金重仓股池更优：基金重仓股池的行业配置和风格偏好与宽基指数成分股存在明显差异，机构重仓股在基本面、市值、行业景气度等方面更受关注。
• 持仓复制策略有效：简单复制基金重仓股的组合策略，年损耗仅约1.26%，与基金净值接近，具备一定的可行性。
• 精选基金提升收益：绩优基金的持仓更具参考价值，通过基金优选FOF模型，可以筛选出高收益基金，进一步提升持仓复制策略的收益。
• 复合因子策略表现优异：基于基金持仓、基本面和交易面的复合因子策略在TMT板块表现突出，年化收益率达35.34%，超额收益显著。
• 市场分歧带来机会：机构与市场预期存在差异，这种预期差为投资者提供了捕捉超额收益的契机。

关键信息

市场表现数据

• 上证指数：2010年至今涨幅为15.85%
• 公募权益基金：平均涨幅为152.27%，年化超额收益率为7.0%
• 基金重仓股池：2022年Q2共有1366只重仓股，其中851只为基金共同重仓股
• 行业配置：基金重仓股偏好电子、电力设备与新能源、医药等成长性行业
• 风格偏好：成长、动量、高估值等风格受到机构投资者青睐

策略表现

• 重仓精选30组合：2012年至今年化收益率达28.81%，相对沪深300和中证500的年化超额分别为23.78%和22.79%
• TMT精选20组合：过去十年年化收益达35.34%，相对基金重仓TMT等权组合和中证TMT150指数的年化超额分别为18.51%和27.68%
• 持仓复制策略损耗：年化损耗约1.26%，在某些年份甚至能跑赢基金净值（如2019年超额收益达6.41%）

基金分类与优选模型

• 基金分类：重置了基金分类体系，重点参考高仓位主动权益型基金，剔除量化指增、灵活仓位、中仓位、固收+等基金
• FOF模型：通过多因子模型筛选绩优基金，提升持仓复制策略的收益率
• TMT持仓因子：经过多维度优化后，月度IC均值达5.60%，复合因子月度IC均值达7.79%，RankIC均值达8.25%

策略适用性与投资价值

• 适用股票：机构达成共识但尚未被市场全面认可、具有预期差的股票更具有投资价值
• 市值与机构关注度：市值较小但被较多机构重仓持有的股票，可能更具超额收益潜力
• 市场分歧：A股市场仍处于机构化进程中，市场分歧为研究和投资提供了更多机会

风险提示

• 本文基于客观数据进行分析，市场行情和基金产品情况可能发生变化，数据仅供参考，不构成投资建议
• 投资需考虑市场波动、基金风格变化、信息不完整等风险，建议结合自身情况谨慎决策

附录：相关研究报告

• 《基金重仓股掘金：站在巨人的肩膀上》
• 《巧借机构东风：TMT板块选股策略》
• 《多因子选基：哪些指标可以挖掘绩优基金？》
• 《探究公募产品分类，复盘细分品类兴衰》

报告作者信息

• 分析师：朱定豪
• 执业证书编号：S0020521120002
• 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

图表目录

• 图1：公募基金长期跑赢A股指数
• 图2：美国共同基金与ETF基金资金流动情况
• 图3：各指数成分股在基金重仓股内占比情况（2022Q2）
• 图4：国元金工基金分类体系
• 图5：多因子基金优选模型可以有效选出高收益基金
• 图6：TMT精选20组合对比基准指数业绩表现（2012.1-2022.7）
• 图7：TMT复合因子在不同指数内的累计IC情况（2012.1-2022.7）
• 图8：全重仓股精选30组合累计净值（2012.1-2022.6）
• 图9：TMT精选20组合累计净值（2012.1-2022.7）