> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 萤石网络（688475.SH）总结 ## 公司基本信息 - **产业别**：家电 - **A股价（2026/4/10）**：27.26元 - **上证指数（2026/4/10）**：3986.22 - **股价12个月高/低**：37.5 / 25.49元 - **总发行股数（百万）**：787.50 - **A股数（百万）**：787.50 - **A市值（亿元）**：214.67 - **主要股东**：杭州海康威视数字技术股份有限公司（持股48.00%） - **每股净值（元）**：7.58 - **股价/账面净值**：3.59 - **股价一个月涨跌（%）**：-2.8 - **股价三个月涨跌（%）**：-17.1 ## 投资评等说明 | 评等 | 定义 | |--------------|--------------------------------------------------------------| | 强力买进 | 潜在上涨空间 ≥ 35% | | 买进 | 15% ≤ 潜在上涨空间 < 35% | | 区间操作 | 5% ≤ 潜在上涨空间 < 15% | | 中立 | 无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 | ## 2025年与2026Q1业绩表现 - **2025年业绩**： - **营收**：59.0亿元，同比上涨8.4% - **归母净利润**：5.7亿元，同比上涨12.4% - **扣非后归母净利润**：5.2亿元，同比上涨8.3% - **Q4单季营收**：16.1亿元，同比上涨8.7% - **Q4单季归母净利**：1.4亿元，同比上涨11.7% - **Q4单季扣非后归母净利**：1.3亿元，同比上涨15.1% - **分红方案**：每10股派发现金红利4元（含税） - **2026Q1业绩**： - **营收**：14.1亿元，同比上涨2.4% - **归母净利润**：1.8亿元，同比上涨32.3% - **扣非后净利润**：1.8亿元，同比上涨29.4% - **业绩好于预期**，主要因季度毛利率大幅提升。 ## 核心业务结构与毛利率分析 - **产品组合**： - **智能家居产品**：占比81.8% - **物联网平台**：占比17.7% - **毛利率趋势**： - **2025年智慧家居毛利率**：37.4%，同比提升3.4个百分点，主要因AI智能产品比重增加。 - **2025年物联网平台毛利率**：71.1%，同比下降5.1个百分点，预计因优惠力度增加。 - **2026Q1毛利率**：达到50.5%，为历史季度最高值，毛利率逐季提升趋势明显。 - **全年毛利率提升**：预计随着业务结构优化及海外收入占比提升，毛利率将继续上行。 ## 盈利预测与投资建议 | 年度 | 归母净利（亿元） | 同比增减（%） | EPS（元） | PE（倍） | |-------------|------------------|--------------|-----------|----------| | 2026F | 7.1 | +25.29 | 0.90 | 30.24 | | 2027F | 8.57 | +20.77 | 1.09 | 25.04 | | 2028F | 10.11 | +17.91 | 1.28 | 21.24 | - **投资建议**：基于公司业绩逐季回升，上调至“买进”评级。 - **潜在上涨空间**：预计15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%。 ## 股利与股息率 | 年度 | 股利（DPS，元） | 股息率（%） | |-------------|------------------|-------------| | 2024 | 0.35 | 1.28 | | 2025 | 0.40 | 1.47 | | 2026F | 0.45 | 1.65 | | 2027F | 0.54 | 2.00 | | 2028F | 0.64 | 2.35 | ## 财务分析（附表） ### 合并损益表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5442 | 5901 | 6458 | 7167 | 7963 | | 经营成本 | 3152 | 3294 | 3470 | 3818 | 4204 | | 营业税金及附加 | 28 | 48 | 54 | 57 | 64 | | 销售费用 | 858 | 994 | 1078 | 1183 | 1298 | | 管理费用 | 177 | 230 | 249 | 251 | 271 | | 财务费用 | -59 | -68 | -74 | -86 | -96 | | 资产减值损失 | - | - | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 1 | -1 | 1 | 0 | 0 | | 营业利润 | 539 | 626 | 767 | 912 | 1075 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 504 | 567 | 710 | 857 | 1011 | ### 合并资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 3958 | 4484 | 5156 | 5827 | 6526 | | 应收账款 | 1080 | 1035 | 1139 | 1252 | 1378 | | 存货 | 772 | 757 | 848 | 950 | 1063 | | 流动资产合计 | 5978 | 6368 | 7323 | 8422 | 9685 | | 固定资产 | 824 | 2306 | 2767 | 3321 | 3985 | | 在建工程 | 1150 | 3 | 4 | 5 | 5 | | 非流动资产合计 | 2376 | 2691 | 3229 | 3520 | 3707 | | 资产总计 | 8354 | 9059 | 10552 | 11941 | 13392 | | 负债及股东权益合计 | 8354 | 9059 | 10552 | 11941 | 13392 | ### 合并现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 548 | 1120 | 781 | 943 | 1263 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -611 | -299 | 297 | 206 | -9 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -642 | -283 | -405 | -479 | -555 | | 现金及现金等价物净增加额 | -705 | 543 | 673 | 670 | 699 | ## 风险提示 - 新品拓展不及预期 - 海外市场拓展不及预期 - 原材料价格波动 ## 结论 萤石网络在2025年实现稳健增长，2026Q1业绩超出预期，主要得益于毛利率的显著提升。公司业务结构持续优化，AI智能产品占比增加，推动毛利率上行。未来三年盈利预测显示，公司净利润有望稳步增长，PE逐步下降，投资价值提升。建议投资者关注其毛利率提升趋势及海外市场拓展进展，同时警惕新品和原材料风险。