煤炭行业中期策略：从水泥的逆袭看煤炭行业的成长方向_28页_2mb

煤炭行业分析总结

核心内容

本报告分析了水泥行业和煤炭行业的并购发展趋势，指出煤炭行业在并购条件上已逐步成熟，并探讨了并购对煤炭企业成长的意义及投资策略。

主要观点

• 水泥行业的逆袭：水泥行业自2015年以来展现出成长性，行业周期波动弱化，盈利不断上升，2019年利润总额达到4570亿元。水泥板块在二级市场表现优异，涨幅位居第二。
• 并购的驱动因素：水泥行业通过10年的频繁并购提升了行业集中度，TOP10市场占有率从13%提升至64%。并购成为水泥行业成长的重要手段，如中国建材通过并购实现快速成长。
• 煤炭行业的并购前景：煤炭行业并购条件渐次成熟，包括外部经济周期弱化、市场格局优化、上市公司估值具有并购价值等。行业集中度较低，存在较大整合空间。
• 并购的意义：并购可提升效率、控制资源、占领市场和谋求定价权。例如，兖州煤业通过并购实现效率提升和资源扩张。
• 投资策略：煤炭板块整体处于价值低估区间，具有可攻可守的特性。部分公司如大同煤业、郑州煤电、阳泉煤业等具有较高的并购价值，中国神华和陕西煤业具备较强的并购实力。

关键信息

水泥行业并购历程

• 2005-2006年：并购数量大幅增加，达到60起以上，主要集中在华东地区，以央企为主导。
• 2009年：并购规模较小，区域扩散至北方和西南，主要由国企上市公司进行。
• 2011-2013年：并购更趋于理性，国企主导，主要集中在西南地区，以收购地方龙头为主。
• 2014-2015年：并购活跃度降低，但并购规模增加，主要由大企业集团间的并购整合主导。
• 2016年：并购主体以央企和地方国企为主，民营企业仍活跃，主要目的是提升市场集中度和区域整合。

煤炭行业并购条件

• 外部环境：经济周期波动收窄，下游行业增长放缓，煤炭需求进入平台期。
• 市场格局：企业总量仍偏多，部分省份地方煤矿占比偏高，存在较大优化空间。
• 估值水平：16家煤炭上市公司账面现金占市值比重达50%，具备并购潜力。

并购的意义

• 提升效率：通过并购可以提升不同区域的开采效率，如大同煤业和陕西煤业。
• 控制资源：通过资源收购获取更多资源储备，突破产量和成本瓶颈，如兖州煤业和昊华能源。
• 占领市场：通过区域整合提升市场控制力，如陕西煤业在西南地区的整合。
• 谋求定价权：通过控制特定煤种的资源，形成价格垄断，如山西焦煤资源集中度高。

投资策略

• 可攻可守：短期行业进入周期触底回升阶段，估值风险释放完毕；长期看，板块具备成长潜力。
• 被并购潜力公司：大同煤业、郑州煤电、阳泉煤业、平煤股份、兰花科创、上海能源。
• 并购实力公司：中国神华、陕西煤业、平煤股份、潞安环能、冀中能源、恒源煤电、开滦股份。

风险提示

• 行业景气长期缺乏波动，影响并购进行；
• 政策环境对重组并购的支持尚不明朗；
• 缺乏领头的并购主体，影响行业整合进程。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市；
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

总结

本报告通过分析水泥行业的并购历程，为煤炭行业的并购提供了借鉴。煤炭行业并购条件逐步成熟，具备一定的产业整合价值。并购有助于提升效率、控制资源、占领市场和谋求定价权，具备一定的投资价值。然而，行业景气波动性不足、政策支持不明朗和缺乏领头并购主体仍是主要风险。