20220321-国信证券-中国电信-601728.SH-移动业务稳增长_产业数字化迎发展_10页_1mb

中国电信 (601728. SH) 总结

核心内容

中国电信在2021年实现了收入和利润的双位数增长，表现出强劲的盈利能力。公司营业收入达到4396亿元，同比增长11.7%，归母净利润为259.5亿元，同比增长24.4%。公司持续优化业务结构，推动“云改数转”战略，使产业数字化成为主要增长动力。

主要观点

• 收入增长：公司2021年实现收入和利润的双位数增长，主要得益于5G用户数的大幅增长以及产业数字化业务的快速发展。
• 5G用户增长：5G用户净增1.01亿户，渗透率达到50.4%，处于行业领先地位。ARPU值在5G资费下调后仍保持稳步增长。
• 固网宽带：有线宽带用户达到1.7亿户，宽带综合ARPU值增长3.4%。智慧家庭业务收入增长25.1%，成为公司新增长点。
• 产业数字化：2021年产业数字化收入达到989亿元，同比增长19.4%，其中天翼云收入增长翻番，IDC收入行业第一。预计2022年产业数字化投资将增长62%，进一步推动业务增长。
• 成本与费用管理：资本开支已进入平稳期，折旧摊销费用超过资本开支，成本压力逐步缓解。营业成本同比增长12.9%，其中出售商品支出、运营维护及能耗费用增长显著。
• 研发投入：公司2021年研发投入同比增长46.4%，聚焦云网融合、5G等核心技术研发，强化科技创新布局。
• 派息政策：公司2021年派息率从40%提升至60%，未来有望提升至70%，提升投资者回报。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分别为13/11/10x，PB分别为0.84/0.81/0.79x，低于全球平均水平。

关键信息

收入与利润

• 2021年营业收入：4396亿元，同比增长11.7%。
• 2021年归母净利润：259.5亿元，同比增长24.4%。
• 2021年第四季度营收：1076.2亿元，同比增长8.6%；归母净利润26.25亿元，同比增长22.1%。
• 2021年扣非净利润：250.44亿元，同比增长19.2%。
• 2021年EBITDA：1239亿元，同比增长4.2%。

业务增长

• 5G业务：5G用户数净增1.01亿户，渗透率50.4%；5G ARPU值下降至53.5元，但用户数增长超出预期。
• 固网宽带：有线宽带用户达到1.7亿户，同比增长7.1%；宽带综合ARPU值增长3.4%至45.9元。
• 智慧家庭：收入增长25.1%，用户规模与价值双提升。
• 产业数字化：收入达989亿元，同比增长19.4%；天翼云收入增长102%至279亿元，IDC收入316亿元，市场份额行业第一。

成本与费用

• 资本开支：2021年资本开支为867.2亿元，略低于预期，移动网络开支占比下降。
• 折旧摊销：费用为929.7亿元，同比增长3.0%。
• 营业成本：3073.4亿元，同比增长12.9%，其中运营维护和能耗费用增长显著。
• 研发投入：69.3亿元，同比增长46.4%，聚焦云网融合与5G技术。

财务状况

• 现金流：2021年经营活动现金流净流入1391.9亿元，同比增长3.0%。
• 资产负债率：2021年为43.4%，同比下降5.4p.p。
• ROE：2021年为6.1%，同比增长0.4p.p，实现ROE反转提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分别为13/11/10x。
• 估值比较：公司估值相对行业均值较低，具备投资吸引力。

风险提示

• 5G发展不及预期。
• 创新业务发展不及预期。
• 疫情影响加剧。

附表：财务预测与估值

估值比较

总结

中国电信在2021年实现了收入和利润的双增长，特别是在5G和产业数字化领域表现突出。公司通过“云改数转”战略推动数字化转型，成为增长主力。尽管运营成本有所上升，但公司通过优化成本结构，使经营逐步变“轻”。公司持续加大研发投入，提升技术实力。派息政策逐步优化，提升投资者回报。公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。