20240125-国联证券-电力行业2024年度策略报告_电改引领电源侧价值再升级_31页_1mb

2024年电力行业投资策略分析

核心观点

• 电改深化：电改步入深水区，政策推动电源侧价值重估，产业链价值分化。核心逻辑为市场化竞争配置资源、电源侧收益模式重构。
• 电源结构转型：电源布局需关注“基地化开发+通道化外送+市场化交易”，电价形成机制重构，高分红、高股息、高成长性电源并存。

主要投资机会

1. 火电

• 长三角地区电价韧性突出（2024年江苏电价上浮21%），容量电价（两部制电价）补偿提升收益。
• 建议关注：
  • 华能国际、国电电力、浙能电力、皖能电力。

2. 水电

• 厄尔尼诺现象支撑2024年春季来水，西南水电出力明显，叠加2023年低基数效应，业绩弹性显著。
• 高分红特质突出（分红率50%以上），防御属性优，建议关注：
  • 长江电力。

3. 新能源运营商

• 原材料价格下行（硅料/组件价格分别下降78%/57%），项目收益率提升；绿电交易规模快速扩张（2023年绿电交易4.4亿kWh），环境溢价逐步兑现。
• 建议关注：
  • 三峡能源：特高压外送+海上风电+绿电；
  • 江苏新能：长协资源+储能布局。

4. 核电

• 2023年核准10台机组（连续两年年核准量超9台），成长确定性高；石岛湾200MW高温气冷堆首次商运，技术迭代加速。
• 增强基荷能力，叠加高分红（股息率28%~30%），建议关注：
  • 中国核电、中国广核。

政策与行业动态

1. 电改配套机制完善：
   • 容量电价机制推行（阶梯回收比例），到2026年多数省份提高至50%以上。
   • 现货市场加速，2023年首个省级现货市场山东正式运行。
2. 新能源消纳与交易：
   • 特高压工程加速建设，消纳通道瓶颈缓解；
   • 绿电交易渗透率提升，新能源运营商盈利空间扩大。
3. 气候变化影响：
   • 厄尔尼诺推动水力发电量增长。

风险提示

• 政策推进不及预期（如容量电价实施细则落地进度）；
• 原材料价格超预期上涨（如煤价、硅料）；
• 新能源、核电建设进度滞后，影响装机和盈利水平。