专题策略：“科特估”，产业逻辑与资金驱动-240613-中泰证券-17页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告从长期、中期、短期三个维度分析了当前中国科技产业发展趋势与投资机会，重点围绕中美关系变化、新质生产力发展、国企改革及三中全会政策预期展开。整体上，报告认为当前中国在科技领域的挑战与机遇并存，尤其在半导体、人工智能等关键领域，国产替代与科技攻坚将成为重要方向。

一、长期维度：从合作共赢到大国博弈，逆全球化思潮抬头

1.1 全球化时代下的分工：中美合作共赢

• 二战后，全球化进程加快，美国采取“硅谷-华尔街”模式，将高附加值的科研与金融留在本土，将制造业转移至发展中地区。
• 中国作为发展中国家，承接中低端制造业，形成“后发优势”，通过代工提升技术水平和管理能力。
• 中国已成为全球最大的贸易国，同时制造业增加值持续上升，研发投入不断加大。

1.2 合作共赢转向大国博弈：科技限制进一步加大

• 自2018年起，逆全球化思潮抬头，中美贸易摩擦加剧，技术竞争成为焦点。
• 美国采取“小院高墙”策略，对华实施科技封锁与打压，尤其在半导体、新能源等领域。
• 中国需加快产业链韧性与供应链安全建设，国产替代战略意义上升。

二、中期维度：“新质生产力”或催生新一轮科技攻坚

2.1 中央企业是承接“颠覆性、前沿性技术”的重要载体

• “新质生产力”聚焦于颠覆性与前沿性技术，如人工智能、量子信息、生物制造等。
• 央企具备雄厚资金与资源，适合承担长期研发任务，成为“新质生产力”的重要推动者。
• 预计2025年央企战略性新兴产业收入占比将达到35%，提前布局类脑智能、可控核聚变等前沿领域。

2.2 新一轮国企改革注重打造产业链“链长”企业

• 链长制是“一长一主多员”的产业链协同机制，旨在提升产业链韧性与安全。
• 央企将作为“链长”企业，通过政策与资金支持，带动产业链上下游协同发展。
• 地方国企则更聚焦于产业链中游成熟部分，推动产业高端化、智能化、绿色化。

2.3 央国企或开启新一轮并购潮

• 并购重点聚焦于具备核心自主可控技术的优质民企，形成互补与协同。
• 通过资源整合，央企可提升科技创新与供应链整合能力，优化成本与利润。
• 近年来央企并购重组活跃，未来电信、国防军工等领域的并购动向值得关注。

三、短期维度：改革预期催化，重视“科特估”

3.1 改革预期推动科技股风险偏好上升

• 三中全会将重点研究深化改革与推进中国式现代化，政策方向偏向提振民企与外资信心。
• 政治局会议至三中全会期间，政策密集发力，经济形势整体向好，市场情绪改善。

3.2 产业政策助力市场情绪改善

• 国家集成电路产业投资基金三期成立，注册资本达3440亿元，为半导体产业提供强大支持。
• 半导体板块已进入上行周期，2023年一季度营收增速达19.7%，利润增速达53.52%，市场风险偏好回升。

四、投资建议

4.1 长期投资方向

• 随着逆全球化趋势加深，国产替代市场将逐步扩大，特别是半导体、EDA、光刻胶等细分领域。
• 中美科技竞争加剧，中国需加快自主可控技术的发展，以应对封锁与禁运。

4.2 中期投资重点

• 关注“新质生产力”背景下的颠覆性与前沿性技术，如人工智能、量子信息、生物制造等。
• 央企科技龙头与核心军工企业将受益于政策与资金支持，成为重点布局对象。

4.3 短期投资关注点

• 三中全会带来的“强改革”预期，将提振科技股表现。
• 半导体设备与AI硬件相关的消费电子细分领域或迎来资金流入。

关键信息总结

• 中美关系变化：从合作共赢转向大国博弈，技术封锁成为新趋势。
• 新质生产力：聚焦颠覆性与前沿性技术，央企成为重要载体。
• 链长制：通过产业链协同机制提升产业链韧性与安全，央企或成为“链长”。
• 并购重组：央国企或开启新一轮并购潮，赋能科技型民企。
• 三中全会预期：改革预期显著提升科技股风险偏好，政策密集发力。
• 半导体板块：当前估值较低，受益于产业政策与下游需求，有望迎来资金流入。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 宏观政策调控不及预期
• 产业政策落地不及预期
• 市场情绪不稳定
• 研究报告所用公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险

投资评级说明

基准指数：A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料与研究分析，不构成任何投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。报告内容可能涉及公司证券持有与交易，不构成私人咨询建议。