20180909-东吴证券-先导智能-300450.SZ-银隆（格力）订单获重大进展_预计Q3确认收入_3页_687kb

报告摘要

银隆（格力）订单进展及公司财务分析总结

核心内容

银隆（格力）订单取得重大进展，预计在2018年第三季度确认全部收入。订单金额由原合同的20.33亿元调整为16.46亿元，为原合同的86%。格力将在9月30日前出具验收报告，并于10日内通过商业承兑汇票支付，预计2019年兑付，届时将显著改善公司经营现金流。

主要观点

订单利润空间超预期
尽管订单金额有所下调，但净利率仍达11%，增厚约1.6亿元净利润，优于市场此前对格力订单全部计提坏账的悲观预期。公司最大利空已出尽，订单付款方式的落地有望提振市场信心。
行业订单招标进入拐点
随着大众、奔驰、宝马等车企的长协订单落地，国际电池龙头进入扩产新周期。预计2018年公司新接订单将超50亿元，同比增长25%。此外，海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应设备投资超700亿元，公司有望从中受益。
盈利预测调整
原预计格力订单利润为4.14亿元，现调整为约1.56亿元，净利润减少2.58亿元，将在2018年利润表中体现。但公司整体盈利预测仍保持增长趋势，2018-2020年净利润分别为8.0亿、12.7亿、18.0亿，对应PE分别为25.36倍、15.99倍、11.34倍。
财务指标表现
- 收入增长：预计2018年收入达41亿元，同比增长88.3%；2019年61亿元，同比增长48.8%；2020年81亿元，同比增长32.8%。
- 净利润增长：预计2018年净利润达8.03亿元，同比增长49.5%；2019年12.74亿元，同比增长58.6%；2020年17.97亿元，同比增长41.0%。
- 毛利率：预计2018年毛利率为34.8%，2019年38.6%，2020年38.7%，显示公司盈利能力逐步提升。
- 资产负债率：预计2018年资产负债率为68.2%，2019年65.5%，2020年59.0%，呈现下降趋势。
投资评级
东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，且当前最大利空已释放，市场信心有望回升。

关键信息

订单金额：调整后为16.46亿元（本部8.98亿+泰坦7.48亿）。
收入确认时间：预计2018年第三季度确认全部收入。
付款方式：通过商业承兑汇票支付，预计2019年兑付。
净利润增厚：约1.6亿元，优于市场预期。
新订单预期：2018年新接订单有望超50亿元，同比增长25%。
未来投资机会：海外电池龙头在国内建厂，对应设备投资超700亿元。
财务指标：P/E由18.92倍逐步下降至11.34倍，P/B由3.66倍上升至5.81倍，EV/EBITDA由24.78倍下降至9.25倍。

风险提示

新能源车销量低于预期；
下游投资扩产情况低于预期。

市场数据

收盘价：23.11元；
一年最低/最高价：21.64元/43.67元；
市净率：6.69倍；
流通A股市值：105.56亿元。

基础数据

每股净资产：3.45元；
资产负债率：55.44%；
总股本：881.66百万股；
流通A股：456.76百万股。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	5046	9377	11828	13682
现金	867	2500	1200	1909
应收账款	1268	2246	3342	4438
存货	2559	3606	5456	5309
其他流动资产	352	1025	1830	2025
非流动资产	1605	1679	1702	1720
资产总计	6651	11056	13530	15402