20230602-国金证券-5月美国制造业PMI点评_美国PMI延续收缩_内需弱于外需_8页_1mb

总结：美国ISM制造业PMI数据分析

PMI整体表现

5月美国ISM制造业PMI录得46.9%，低于市场预期的47.0%，前值47.1%，连续第七个月收缩。Markit制造业PMI终值48.5%，前值50.2%，表明制造业整体走弱，特征包括新订单和库存回落，交货速度加快，生产与就业改善，但与典型去库存周期不符。

非典型经济周期

当期PMI反映非典型去库存：新订单下降与库存收缩相似于主动去库存，但生产与就业回升不典型。劳动力市场紧张是关键因素，但历史数据显示，劳动力紧张往往是衰退预警，伴随工资通胀压力，促使货币政策收紧，增加经济下行风险。

结构变化

• 内外需求分化：内需新订单大幅下滑，外需新出口订单回升，分叉扩大至74个点；外需拉动主要来自欧洲国家，产品出口如资本品和汽车增速较高。
• 供需与库存差异：生产与就业指数回升，但新订单缺乏；自有库存回落，客户库存上升，库存积压问题未改善，抑制未来需求释放。

后期展望

• 供给侧修复空间有限：全球供应链已充分修复，原油和航运价格回归常态，劳动参与率提升空间小，影响PMI修复。信贷环境收紧进一步抑制活动。
• 利率预期下调：PMI数据及费城联储鸽派言论降低加息概率，6月加息概率降至23%，市场不确定性增加。制造业PMI可能承压，economic下行风险上升。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突可能升级。
• 大宗商品价格反弹：国际市场总需求韧性可能导致价格波动。
• 工资增速担忧：若工资通胀持续，将强化货币政策紧缩和经济压力。