电子行业：站在电子周期新起点，寻找业绩估值双保险-20191225-财富证券-40页_1mb

电子行业2019年12月定期策略总结

核心内容

电子行业在2020年迎来了“三重周期”叠加的新周期起点，包括5G建设周期、国产替代周期和细分产业周期。全球电子产业向中国大陆转移的步伐未停，过去十年的“黄金十年”见证了模组厂商的崛起，而未来十年将进入“白金十年”，以高端模组、高阶零部件、集成电路、材料设备厂商的快速发展为主旋律，推动行业向高质量发展转型。

主要观点

1. 5G换机潮来临

   • 5G手机换机潮以价格下探为前提，只有新增或价值量稳中有升的零部件厂商能够享受红利。
   • 5G手机的射频前端价值量较4G手机提升，毫米波频段下，LCP和MPI基材将逐步替代PI基材。
   • HDI主板和SLP技术将广泛应用，推动手机内部走线密度提升，毛利率高于传统产品。

2. 消费电子终端革新

   • TWS耳机市场持续高增长，智能手表即将迎来放量期，两者将成为物联网时代的主要控制终端。
   • 智能手表和TWS耳机将改变消费者的使用习惯，推动人机交互场景多元化。

3. 半导体国产替代加速

   • 华为禁运事件为国产供应商提供了验证窗口，推动其进入下游领域。
   • 科创板设立和产业政策支持，如减税、大基金投资等，加速了半导体行业的发展。
   • 功率半导体作为核心部件，国产替代正当时，尤其在消费电子、工业、通信、汽车等领域。

4. 行业周期性复苏在即

   • 面板行业价格触底，LED芯片价格有望逐步回升，MiniLED技术带来新希望。
   • 2020年电子行业盈利有望继续回升，但业绩分化趋势可能难以扭转。

关键信息

• 行业评级：维持“同步大市”评级。
• 重点推荐标的：立讯精密、鹏鼎控股、乐鑫科技、韦尔股份、环旭电子、胜宏科技、京东方A、国星光电。
• 估值情况：截至2019年12月13日，电子行业整体法估值为38.41倍，中位数法估值为45.87倍。
• 市场规模预测：2023年全球5G手机出货量将超越4G，达到8亿部，市场占比超过50%。
• 技术发展：随着5G商用推进，AI、VR/AR、物联网等应用场景将加速发展，带动电子产业链创新。

行业趋势与机会

• 5G与物联网：5G商用将开启万物互联时代，推动消费电子终端形态和使用习惯的转变，带来新的市场空间。
• 半导体自主可控：国产替代在5G、AI、VR/AR等领域加速，部分领域将由垂直分工向垂直一体化模式转变。
• 面板与LED复苏：面板价格触底，LED芯片价格有望回升，MiniLED技术带来行业复苏希望。
• 技术壁垒与成长性：具备核心技术壁垒的厂商将在5G、可穿戴设备、物联网等新兴领域获得估值和业绩溢价。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 5G基站建设进程不及预期
• 中美贸易战走势存在不确定性
• 原材料价格上涨风险
• 汇率波动风险

重点数据与图表

• 行业涨跌幅：电子行业2019年12月1M涨跌幅为17.10%，沪深300为2.90%。
• 电子产业产值增长：2009年5.13万亿，2018年15.02万亿，年复合增长率12.68%。
• A股电子行业上市公司增长：从74家增长至227家，市值从4027亿元增长至2.4万亿元。
• 5G手机出货量预测：2023年全球5G手机出货量将达8亿部，复合年均增长率179.9%。
• TWS耳机市场：2019年全球出货量预计达1.2亿部，2020年有望超过1.5亿部。
• 智能手表市场：2022年全球出货量预计突破1.2亿台，年均增长率接近90%。
• 功率半导体市场规模：2016年1495亿元，2020年预计达到2100亿元，复合增速7.83%。

总结

电子行业正处于“白金十年”的起点，受益于5G建设、国产替代加速和细分产业复苏，行业盈利能力有望逐步回升。未来，具备核心技术壁垒的厂商将在消费电子终端革新、物联网应用扩展和半导体自主可控等领域获得显著增长机会。然而，行业仍面临外部政策不确定性、原材料成本上升和市场竞争加剧等风险，建议关注业绩确定性和估值安全边际的优质资产。