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三类电容齐头并进，1Q21延续高增长总结

核心内容

华泰证券对江海股份在2021年第一季度的业绩表现进行了分析，并对其未来发展前景做出了积极评价。公司2020年实现营业收入26.35亿元，同比增长24.12%，归母净利润3.73亿元，同比增长54.95%。其中，第四季度营收和归母净利润分别同比增长38.60%和114.46%，均创历史新高。公司预计2021年第一季度归母净利润同比增长80%-120%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 行业高景气：5G、新能源、电动汽车等新基建项目的推动，使得被动元件市场持续保持高景气，为江海股份提供了良好的发展机遇。
• 产品结构优化：公司三类电容器（铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器）均表现出增长潜力，尤其是超级电容器进入快速发展期。
• 盈利能力提升：公司2021年和2022年的归母净利润预期分别上调至4.90亿元和6.21亿元，2023年预计为7.70亿元，反映出公司盈利能力的持续增强。
• 估值上调：基于可比公司2021年Wind一致预期均值31.49倍PE，给予公司2021年31倍PE估值，对应目标价18.55元，维持买入评级。

关键信息

营收与净利润增长

• 2020年营收：26.35亿元（YoY +24.12%）
• 2020年归母净利润：3.73亿元（YoY +54.95%）
• 2021年第一季度预计归母净利润：0.74-0.91亿元（YoY +80%-120%）
• 2021-2023年EPS预测：0.60 / 0.76 / 0.94元

产品表现

• 铝电解电容：2020年收入20.52亿元（YoY +23.85%），工业类占比超73%，新能源和汽车充电桩领域分别增长2.6倍和65%以上。
• 薄膜电容：2020年收入1.94亿元（YoY +29.03%），整合与协同初见成效。
• 超级电容：2020年收入1.63亿元（YoY +139.25%），进入快速发展期，已形成大规模量产能力。

成本与费用变化

• 2020年毛利率：27.87%（同比下降1.55pct）
• 2020年销售费用率：2.09%（同比下降2.01pct）
• 2020年管理、研发费用率：基本持平
• 2020年财务费用率：0.99%（同比上升1.14pct，主要因人民币升值导致汇兑损失）

产能与投资

• 2020年末固定资产：13.12亿元（YoY +47.07%）
• 超容产业化项目投资：5.33亿元，投资进度66.65%
• 薄膜电容器扩产项目投资：1.19亿元，进度29.80%

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响公司业绩增长。
• 新产品开发及推广进度风险：客户验证和量产存在不确定性。
• 竞争格局加剧风险：在小型化电感市场与艾华集团竞争，在薄膜电容市场与法拉电子竞争。

财务预测与估值

经营预测指标

估值比率

目标价与评级

• 目标价：18.55元
• 投资评级：买入

基本数据

财务比率

投资建议

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）
• 公司评级：买入（预计股价超越基准15%以上）

结论

江海股份在2020年实现了显著的营收和利润增长，特别是在三类电容器领域表现突出。随着新基建项目的推进和国产替代进程的加速，公司未来增长潜力较大。尽管存在宏观经济下行、新产品推广和竞争加剧等风险，但公司仍被看好，维持买入评级。