中国教培行业：在线教育增速或加快放缓-20210326-招商证券（香港）-11页_980kb

中国教培行业分析总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司发布的行业报告显示，中国教培行业整体面临一定的挑战，尤其是在在线教育领域，增速可能加快放缓。与此同时，线下教培行业受到政策影响，但被认为是更具投资价值的领域。

主要观点

• 在线教育增速放缓：在线教育行业虽仍在增长，但增速放缓，部分原因是由于政策担忧和获客成本上升。
• 政策影响：线下教培机构的关闭和整改政策对中小型机构影响更大，可能推动行业整合，利好头部企业如好未来和新东方。
• 估值下调：好未来和跟谁学的目标价被下调，反映市场对其收入增速放缓和政策风险的担忧。
• 投资者策略调整：跟谁学计划减少信息流投放，增加地推和直播带货等获客渠道，以应对政策风险。
• 投资偏好：分析师更偏好线下教培，认为其在政策调整中更具稳定性。
• 财务预测：新东方和好未来等公司表现出一定的增长潜力，但在线教育部分的盈利能力下降。

关键信息

股价表现

• 好未来、新东方、跟谁学等教培公司股价自2月触顶以来明显回落。
• 未来12个月市销率均值从10倍下调至6倍。

政策回顾

• 线下教培政策：
  • 2018年2月：严禁“超纲教学”、“提前教学”、“强化应试”
  • 2018年8月：不得聘用中小学在职教师、必须有符合安全条件的固定场所
  • 2018年11月：禁止违规奥数比赛
  • 2018年12月：强调企业营业资格和教师资格证
• 线上教培政策：
  • 2019年7月：每节课持续时间不得超过40分钟，课程间隔不少于10分钟
  • 2019年9月：鼓励在线教育发展，计划培训10,000名中小学校长、20,000名中小学教师等

财务预测

新东方

• 未来12个月市销率：从8倍下调至6倍
• 目标价：从22.0美元下调至172.7美元（港股）
• 收入预测：
  • FY21E：4,075百万美元
  • FY22E：5,550百万美元
  • FY23E：7,108百万美元
• 毛利率：预计从55.6%逐步提升至53.6%
• 净利润率：预计从11.5%提升至13.2%
• 市盈率：预计从66.9倍降至25.4倍

好未来

• 未来12个月市销率：从6倍降至4倍
• 目标价：从62美元下调至66美元（港股）
• 收入预测：
  • FY21E：1,160百万美元
  • FY22E：1,769百万美元
  • FY23E：2,477百万美元
• 毛利率：预计从56%提升至57%
• 净利润率：预计从19%提升至20%
• 市盈率：预计从85.9倍降至40倍

股票评级

• 新东方：买入
• 好未来：中性
• 跟谁学：卖出
• 其他公司：部分未评级

投资建议

• 分析师推荐线下教培，认为其在政策调整中更具优势。
• 在线教培面临收入增速放缓、政策风险和相对较高的估值问题。
• 建议投资者关注政策对中小型机构的影响，以及头部公司的整合潜力。

重点图表

图1：过往教培行业政策回顾

• 列举了2018年和2019年出台的多项政策，涵盖线上线下教培行业。

图2：在线教育头部公司未来12个月市销率估值变动

• 显示了在线教育公司市销率的变动趋势，反映了市场对其估值的担忧。

图3：新东方未来12个月前瞻市盈率区间

• 新东方市盈率预计从38倍逐步下降至25.4倍。

图4：新东方未来12个月前瞻市销率区间

• 新东方市销率预计从6倍降至5.5倍。

图5：好未来未来12个月前瞻市盈率区间

• 好未来市盈率预计从85.9倍降至40倍。

图6：好未来未来12个月前瞻市销率区间

• 好未来市销率预计从4倍降至3倍。

图7：新东方在线未来12个月前瞻市销率区间

• 新东方在线市销率预计从4倍降至3倍。

图8：跟谁学未来12个月前瞻市销率区间

• 跟谁学市销率预计从8倍降至6倍。

图9：好未来SOTP估值

• 好未来线下业务估值预计从18,922百万美元增长至58,687百万美元。

图10：教培行业同业对比

• 提供了不同公司的财务指标对比，包括市盈率、市销率、收入增长率等。

财务预测详情

新东方

• 资产负债表：
  • 总资产预计从4,647百万美元增长至9,676百万美元
  • 净现金/(债务)预计从3,095百万美元增长至5,566百万美元
• 利润表：
  • 收入预计从3,096百万美元增长至7,108百万美元
  • 毛利预计从1,720百万美元增长至3,811百万美元
  • 净利润预计从230百万美元增长至940百万美元
• 财务比率：
  • 毛利率预计从55.6%下降至53.6%
  • 净利润率预计从7.7%提升至13.2%
  • ROE预计从13.8%提升至20.8%

新东方在线

• 资产负债表：
  • 总资产预计从3,269百万人民币下降至3,491百万人民币
  • 净现金/(债务)预计从2,851百万人民币下降至2,143百万人民币
• 利润表：
  • 收入预计从919百万人民币增长至3,969百万人民币
  • 毛利预计从506百万人民币增长至2,184百万人民币
  • 净利润预计从-64百万人民币增长至-225百万人民币
• 财务比率：
  • 毛利率预计从27.3%下降至81.3%
  • 净利润率预计从-7.0%提升至-5.5%
  • ROE预计从13.8%下降至10.8%

总结

整体来看，中国教培行业在政策影响下面临一定的挑战，但分析师认为其仍是值得投资的领域。在线教育增速放缓和政策风险使其估值承压，而线下教培则因其稳定性受到更多青睐。未来，随着政策的逐步落实和行业的调整，头部公司有望在整合过程中受益。投资者应关注政策动向和公司财务表现，以做出明智的投资决策。