20230910-德邦证券-美联储周观察_油价涨_就业强共同提振加息预期_6页_1mb

宏观周报总结

核心内容

本周宏观周报聚焦于美联储政策动向，分析了近期油价上涨、就业数据以及GDP增长对通胀黏性和加息预期的影响，并对美联储资产负债表变化及未来政策路径进行了展望。

主要观点

• 加息预期升温：受油价上涨和就业数据好于预期影响，美国8月CPI同比增速预计为**+3.6%，核心CPI预计为+4.3%，均高于市场预期。美联储InflationNowcasting模型预测CPI和核心CPI同比分别为+3.82%和+4.46%，环比分别为+0.79%和+0.38%**。

• 年内加息概率上升：交易员预期11月加息概率升至47%，而9月加息概率仅为8%。当前市场对年内加息路径的预期已从35%升至47%，表明市场对美联储维持紧缩政策的判断加强。

• GDP增长与通胀压力：美联储GDPNow模型预测23Q3美国GDP季环比年率将达**+5.6%，远高于潜在增速1.8%**，这可能进一步加剧通胀压力，使美联储在9月FOMC会议上难以下调点阵图对年内政策利率的指引。

• 政策路径展望：美联储主席Logan认为，9月跳过加息可能是合适的，但不意味着停止紧缩；Williams则强调当前货币政策“足够严格”，仍需观察数据和经济前景以判断是否需要进一步紧缩。

• 资产负债表调整：美联储总资产减少200亿美元至8.15万亿美元，缩表延续。TGA（财政部一般账户）减少191.5亿美元至4815.5亿美元，逆回购协议减少984.45亿美元至1.90万亿美元，银行准备金余额增加939.33亿美元至3.29万亿美元，表明美联储仍在通过流动性管理来维持政策紧缩。

关键信息

1. 加息预期变化

• 9月加息概率：从35.4%升至8%（当前为8%）。
• 11月加息概率：升至47%。
• 降息预期：首次降息预期在2024年5月，当前概率为3.4%。
• 年内政策利率点阵图：市场预期美联储可能维持较高利率水平，年内加息概率由35%升至47%。

2. 通胀与产出缺口

• 8月CPI：彭博分析师一致预期为**+3.6%（同比）和+0.6%**（环比）。
• 核心CPI：预期为**+4.3%（同比）和+0.2%**（环比）。
• GDP增长：23Q3季环比年率预计为**+5.6%，远高于潜在增速1.8%**，显示产出缺口扩大。

3. 联邦基金利率与市场预期

• 联邦基金期货模型：显示市场对政策利率路径的预期（图1），11月加息概率显著上升。
• 10年美债利率：一度上破4.3%，反映市场对紧缩政策的定价。

4. 联邦基金利率与政策判断

• Dallas联储主席Logan：认为应循序渐进，9月跳过加息可能是合适的，但政策仍需继续收紧。
• 纽约联储主席Williams：强调当前政策“足够严格”，是否需进一步紧缩仍待观察。

5. 资产负债表变化

• 总资产：减少200亿美元至8.15万亿美元。
• 证券资产：减少184亿美元，主要为美国国债。
• 贷款工具：减少12.58亿美元，其中一级贷款减少8.56亿美元，BTFP增加3.28亿美元，其他信贷担保减少5.73亿美元。
• 负债端：总负债减少1139亿美元至4.86万亿美元，逆回购协议减少984.45亿美元，TGA减少191.5亿美元。
• 银行准备金余额：增加939.33亿美元至3.29万亿美元，显示净流动性回补。

风险提示

• 金融系统风险再度发酵；
• 通胀下行速度不及预期；
• 美联储加码紧缩。

附注：分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席经济学家，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券，研究经验丰富。
• 张佳炜：德邦证券宏观海外组组长，擅长海外经济与货币政策研究。
• 韦祎：德邦证券宏观研究员，经济学博士，研究方向为开放宏观经济学。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业整体回报与基准指数比较。

法律声明

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以上为本周宏观周报的核心内容与关键信息总结。