2017-通货膨胀专题__79页-1mb

文档总结

核心内容

本文档主要围绕通货膨胀的决定机制与影响因素，从PPI（生产者价格指数）和CPI（消费者价格指数）两个角度出发，探讨了中国及全球范围内通货膨胀的形成原因、传导机制以及预测方法。

主要观点

PPI的决定机制

• 全球定价机制：PPI的决定主要受全球工业增长影响，遵循一价定律，即工业品价格由全球供需决定。
• 关键因素：PPI的变化受到全球工业增长、美元汇率、供应波动、能源价格冲击等多重因素的影响。
• 中美欧PPI同步性：主要经济体的PPI具有同步性，汇率变动可以解释其间的差异。

CPI食品的波动理解

• 主导因素：食品价格波动主要由猪肉和粮食价格主导。
• 传导机制：
  • 成本加成：农业生产资料（如化肥、农药、柴油、薄膜等）和人工、土地成本的上升会通过成本加成渠道推动食品价格上涨。
  • 通胀预期：农产品价格上升引发通胀预期，农户调整存货，减少现金持有，增加资产配置，从而进一步推高食品价格。
• 弹性分析：食品价格对GDP缩减指数的弹性在1980-2009年间平均为1.75，其中通胀预期主导的弹性更大。

CPI非食品的价格调整

• 价格粘性：非食品价格调整存在粘性，主要由于产品非标准化、交易成本高。
• 调价行为：企业调价的决策基于成本收益分析，通胀预期可作为调价的润滑剂。
• 刘易斯拐点：劳动力市场从无限供给向有限供给转变时，可能引发通货膨胀。

货币与通货膨胀的关联

• 长期关系：通货膨胀是一种货币现象，货币数量方程 $MV = PY$ 表明货币供应与通胀存在密切联系。
• 短期关系：中短期货币与通胀的联系不显著，多数学者认为其相关性较弱。
• 实证研究：
  • 1990年以前，货币供应与通胀的相关性较强，方程R²较高。
  • 1990-2000年，货币供应与通胀的相关性有所下降。
  • 2001-2009年，货币供应与通胀的相关性进一步减弱。
• 产出缺口预测：产出缺口对通胀的预测作用在西方国家较强，但在我国由于食品价格波动主导，产出缺口对通胀的预测力较弱。

通货膨胀的决定时限

• 长期看货币：货币供应量是长期通胀的主要决定因素。
• 中期看成本：成本推动，如原材料、劳动力等成本变化，是中期通胀的决定因素。
• 短期看产能：短期通胀受产能变化影响较大。

关键信息

数据来源

• 数据来源包括CEIC、Bloomberg、国家统计局、安信证券、My Steel、CRU、化工在线、全国农产品成本收益统计年鉴等。

图表与数据

• 提供了中美欧PPI同比、美元指数、中国第二、三产业GDP缩减指数与PPI、CPI食品和非食品价格走势、农产品价格弹性、农民工工资变化、日本实际工资指数、日本PPI与CPI、生猪出场价、猪粮比等图表。

中国特定因素

• 农业特点：中国以初级农产品为主，农产品标准化程度高，易进行库存调整，因此食品价格波动对CPI影响显著。
• 劳动力市场：中国劳动力市场尚未达到刘易斯拐点，劳动力供给充足，但随着经济发展，劳动力成本可能上升，从而推动通胀。
• 资本因素：中国经济过热通常伴随能源、运输等资本品价格的上涨，而非劳动力市场的紧缩。

通胀预测与分析

• 产出缺口对通胀的预测作用有限，特别是在中国。
• 货币政策的松紧与经济状况的冷热组合可能影响通胀走势，如2003年货币松导致经济热和通胀，而2009年货币松却伴随经济冷和通缩。

结构清晰总结

PPI决定机制

• 全球工业增长：工业品价格由全球供需决定。
• 美元汇率：汇率变动可解释主要经济体PPI的差异。
• 供应波动与能源价格冲击：影响PPI的决定。

CPI食品波动

• 主导因素：猪肉和粮食价格。
• 传导机制：成本加成和通胀预期。
• 弹性分析：食品价格对GDP缩减指数的弹性在1.75左右。

CPI非食品波动

• 价格粘性：非食品价格调整存在粘性，与产品标准化程度有关。
• 调价行为：企业调价行为受成本收益和通胀预期影响。

通货膨胀决定时限

• 长期：货币供应量是通胀的主要决定因素。
• 中期：成本推动，如劳动力、原材料成本。
• 短期：产能变化，如能源、运输等。

中国通胀特点

• 食品主导：食品价格波动是CPI的主要驱动因素。
• 农业结构：初级农产品标准化程度高，易进行库存调整。
• 劳动力市场：尚未达到刘易斯拐点，劳动力供给充足。
• 资本因素：经济过热伴随能源、运输等资本品价格上涨。

实证研究

• 货币与通胀关系：长期相关性强，短期相关性弱。
• 产出缺口预测：在中国不具预测力，因食品价格波动主导通胀。

小结

• PPI主要由全球工业增长和美元汇率决定，CPI食品波动受成本加成和通胀预期影响。
• CPI非食品价格调整存在粘性，与产品标准化程度有关。
• 通货膨胀的决定时限不同，长期看货币，中期看成本，短期看产能。
• 中国通胀主要由食品价格波动驱动，与产出缺口和劳动力市场关系较弱。