20260430-国盛证券有限责任公司-比亚迪-002594.SZ-出口销售保持高增_闪充及智驾赋能成长_3页_599kb

比亚迪 (002594.SZ) 总结

核心内容

比亚迪在2026年第一季度表现出强劲的出口增长势头，尽管国内整车销售受到行业竞争加剧及补贴政策调整的影响，但高端品牌和出口业务成为主要增长点。

主要观点

• 国内销售承压：2026Q1整车销量为70万辆，同比下降30%。其中，单季度销量为38万辆，同比下降52%。
• 高端品牌表现突出：腾势、仰望、方程豹等高端品牌销量同比增长60%，成为推动公司整体业绩的重要力量。
• 出口销售高增：2026Q1出口销量达32万辆，同比增长50.1%，销量贡献占比达46%，显著高于过去三年的平均水平。
• 毛利率提升：受益于出口增长及高端品牌表现，毛利率环比提升1.07PCT至18.8%。
• 费用端优化：销售/管理/研发扣非净利率分别为3.88%、3.38%、7.55%，均呈现环比上升趋势。
• 单车盈利改善：2026Q1单车盈利为0.6万元，环比提升0.1万元。

关键信息

出口增长

• 出口销量持续增长，2023-2025年分别达到25/42/105万辆。
• 出口销量贡献比例逐年上升，2023年为8%，2024年为10%，2025年为23%。
• 2026Q1出口销量达32万辆，同比增长50.1%，销量贡献达46%。
• 全球布局广泛，覆盖六大洲、119个国家和地区，已建成5499座闪充站，计划年底达到2万座。
• 公司在柬埔寨奠基乘用车工厂，并设立欧洲总部，构建了海外研发+制造+运输+销售的全链条生态。

闪充与智能化

• 2026年3月发布第二代刀片电池及闪充技术，满电时间缩短至10分钟以内。
• 宋UltraEV、腾势Z9GT等闪充车型陆续上市，预计对国内销售有积极带动作用。
• 智能化方面，公司构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型。
• 截至2026Q1，辅助驾驶车型保有量超285万辆，每天生成辅助驾驶数据超过1.8亿公里。

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测分别为424/523/603亿元，对应PE分别为23/18/16倍。
• 公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将稳步提升。

财务指标

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致行业需求不振。
• 海外工厂不及预期：可能影响出口增长。
• 新车型需求不达预期：可能影响公司未来业绩。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成压力。

结论

比亚迪在2026Q1面对国内销售压力，但凭借出口增长和高端品牌表现，保持了整体业绩的稳健增长。公司持续推动闪充技术及智能化发展，未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济、海外工厂建设及行业竞争等潜在风险。