> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比亚迪 (002594.SZ) 总结 ## 核心内容 比亚迪在2026年第一季度表现出强劲的出口增长势头，尽管国内整车销售受到行业竞争加剧及补贴政策调整的影响，但高端品牌和出口业务成为主要增长点。 ## 主要观点 - **国内销售承压**：2026Q1整车销量为70万辆，同比下降30%。其中，单季度销量为38万辆，同比下降52%。 - **高端品牌表现突出**：腾势、仰望、方程豹等高端品牌销量同比增长60%，成为推动公司整体业绩的重要力量。 - **出口销售高增**：2026Q1出口销量达32万辆，同比增长50.1%，销量贡献占比达46%，显著高于过去三年的平均水平。 - **毛利率提升**：受益于出口增长及高端品牌表现，毛利率环比提升1.07PCT至18.8%。 - **费用端优化**：销售/管理/研发扣非净利率分别为3.88%、3.38%、7.55%，均呈现环比上升趋势。 - **单车盈利改善**：2026Q1单车盈利为0.6万元，环比提升0.1万元。 ## 关键信息 ### 出口增长 - 出口销量持续增长，2023-2025年分别达到25/42/105万辆。 - 出口销量贡献比例逐年上升，2023年为8%，2024年为10%，2025年为23%。 - 2026Q1出口销量达32万辆，同比增长50.1%，销量贡献达46%。 - 全球布局广泛，覆盖六大洲、119个国家和地区，已建成5499座闪充站，计划年底达到2万座。 - 公司在柬埔寨奠基乘用车工厂，并设立欧洲总部，构建了海外研发+制造+运输+销售的全链条生态。 ### 闪充与智能化 - 2026年3月发布第二代刀片电池及闪充技术，满电时间缩短至10分钟以内。 - 宋UltraEV、腾势Z9GT等闪充车型陆续上市，预计对国内销售有积极带动作用。 - 智能化方面，公司构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型。 - 截至2026Q1，辅助驾驶车型保有量超285万辆，每天生成辅助驾驶数据超过1.8亿公里。 ### 盈利预测与估值 - 2026-2028年归母净利润预测分别为424/523/603亿元，对应PE分别为23/18/16倍。 - 公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将稳步提升。 ### 财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入(百万元) | 777102 | 803965 | 935920 | 1079061 | 1190821 | | 归母净利润(百万元) | 40254 | 32619 | 42445 | 52330 | 60320 | | EPS（元/股） | 4.42 | 3.58 | 4.66 | 5.74 | 6.62 | | 毛利率(%) | 19.4 | 17.7 | 18.5 | 18.8 | 19.0 | | 净利率(%) | 5.2 | 4.1 | 4.5 | 4.8 | 5.1 | | ROE(%) | 21.7 | 13.2 | 15.9 | 19.3 | 22.7 | | P/E(倍) | 23.9 | 29.5 | 22.6 | 18.4 | 15.9 | | P/B(倍) | 5.2 | 3.9 | 3.6 | 3.5 | 3.6 | | EV/EBITDA | 6.5 | 7.8 | 5.8 | 4.8 | 3.9 | ### 风险提示 - **宏观经济下行**：可能导致行业需求不振。 - **海外工厂不及预期**：可能影响出口增长。 - **新车型需求不达预期**：可能影响公司未来业绩。 - **行业竞争加剧**：可能对市场份额和盈利能力构成压力。 ## 结论 比亚迪在2026Q1面对国内销售压力，但凭借出口增长和高端品牌表现，保持了整体业绩的稳健增长。公司持续推动闪充技术及智能化发展，未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济、海外工厂建设及行业竞争等潜在风险。