20260426-财信证券-贵州茅台-600519.SH-业绩符合预期_i茅台放量2026年一季报点评_4页_542kb

报告摘要

贵州茅台（600519.SH）2026年一季报点评总结

核心内容

贵州茅台2026年第一季度业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过优化产品结构和渠道策略，实现业绩的稳步增长，同时在非标茅台产品调整后，通过i茅台等渠道提升消费者触达率，稳定价格并增加销量。

主要观点

业绩表现：
- 2026Q1实现营收547.03亿元，同比增长6.34%。
- 归母净利润为272.43亿元，同比增长1.47%。
- 扣非归母净利润为272.40亿元，同比增长1.45%。
- 业绩表现符合预期。
收入结构：
- 产品端：茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.62%；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.22%。
- 渠道端：直销渠道收入295.04亿元，同比增长27.06%；批发渠道收入243.82亿元，同比下降10.88%。
- i茅台贡献：直销渠道中i茅台收入215.53亿元，同比增长267.16%，成为增长的重要驱动力。
利润结构：
- 归母净利率为49.80%，同比下降2.39个百分点。
- 毛利率为89.91%，同比下降2.20个百分点，主要因非标茅台产品在量价调整后收入规模收缩。
- 期间费用率略有上升，销售费用率增加0.03个百分点，管理费用率下降0.34个百分点，研发和财务费用率分别上升0.06和0.34个百分点，但整体费用保持平稳。
投资建议：
- 公司作为高端白酒龙头企业，品牌资源稀缺，长期竞争优势显著。
- 基于盈利预测和分红承诺，公司2026年股息率为3.4%。
- 我们维持公司“买入”评级，预计公司2026-2028年收入和归母净利润分别同比增长4.18%、4.94%、4.95%和1.94%、5.64%、5.67%。
估值指标：
- 当前股价对应的PE为21.76倍，预计2026-2028年PE分别为21.76、20.60、19.50倍。
- 当前PE较2024年有所下降，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

产品调整：非标茅台经历量价调整后，通过代售、寄售等方式销售，优化产品结构。
渠道优化：i茅台渠道飞天茅台放量，提升消费者直接触达率，实现价稳、量增。
财务指标：
- 2026年预计营业总收入1792.51亿元，同比增长4.18%。
- 归母净利润预计839.17亿元，同比增长1.94%。
- 毛利率预计为89.46%，净利率预计为48.52%。
分红承诺：公司承诺2024-2026年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的75%。
风险提示：包括消费需求不及预期、行业政策风险、食品安全问题等。

财务与估值数据摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（亿元）	1741.44	1720.54	1792.51	1881.14	1974.18
归母净利润（亿元）	862.28	823.20	839.17	886.49	936.80
每股收益（元）	68.86	65.74	67.01	70.79	74.81
每股净资产（元）	186.15	195.36	210.42	230.95	252.66
P/E	21.18	22.19	21.76	20.60	19.50
P/B	7.84	7.47	6.93	6.32	5.77
股息率	3.5%	3.6%	3.4%	3.6%	3.8%

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%。
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%。
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。