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文档总结：安信国际证券(香港)有限公司研究部报告

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包含两个部分：安信视点与公司点评，分别聚焦于港股整体表现及安踏体育的财务与业务动态。报告指出港股市场在近期有所回暖，恒指突破2万点，同时安踏体育在2022年表现出色，业绩超预期，未来增长前景良好。

一、安信视点：恒指涨势如虹，重新站上2万点大关

市场表现

• 恒生指数昨日收涨 2.34%，报 20049.64点，恒生科技指数涨 4.74%，恒生国企指数涨 2.96%。
• 全天市场成交额为 1363.06亿港元，南向资金净买入 8.27亿港元。

个股表现

• 腾讯控股（700.HK） 涨势强劲，收盘上涨 8.18%。
• Q4收入同比增长 0.44%，其中：
  • 游戏业务收入下滑 2.5%；
  • 社交网络服务收入同比增长 0.5%；
  • 广告业务同比增长 2.8%；
  • 金融科技与企业服务收入同比增长 3.5%。
• Non-GAAP归母净利润同比增长 27%，主要得益于降本增效及聚焦核心业务。

行业与市场展望

• 互联网市场情绪回暖，主要受以下因素影响：
  • 滴滴开放注册，监管预期放松；
  • 重磅游戏上线，如《黎明觉醒》；
  • 版号发放加快，利好游戏行业；
  • 疫情逐渐过去，线下消费恢复，对广告和支付业务有利。
• 腾讯控股被列为安信国际3月金股，建议投资者关注。

宏观分析

• 房地产销售数据：新房销售环比小幅回升，二手房销售边际回落，带看等指标显示销售动能减弱。
• 市内人流与城市间人口流动均出现回落，表明积压需求接近尾声。
• 货物流通指数上升，但较往年偏弱，显示经济复苏仍需时间。
• 居民消费恢复将更多依赖资产负债表修复，未来需求有望温和改善。

二、公司点评：安踏体育（2020.HK）-超预期业绩表现，未来确定性增强

2022年财务表现

• 全年收入：536.5亿元，同比增长 8.8%；
• 毛利率：60.2%，同比下降 1.4个百分点；
• 归母净利润（含合营）：75.9亿元，同比下降 1.7%；
• 归母净利润（不含合营）：75.6亿元，同比下降 3.2%。

各品牌表现

• 安踏主品牌：收入277.2亿元，同比增长 15.5%，受益于冬奥会营销及高端产品与DTC业务增长；
• FILA：收入微跌 1.4% 至215.2亿元，受疫情影响严重；
• 其他品牌：收入同比增长 26.1% 至44.1亿元，主要由迪桑特及可隆业务增长带动。

DTC转型与电商业务

• 截至22年底，DTC门店达 5100家，其中 44% 为直营，56% 由加盟商运营；
• DTC业务收入达 136.9亿元，同比增长 60%；
• 电商业务同比增长 30.7%，占总收入比达 34.3%（21年为28.6%）。

库存与未来展望

• 库销比已回到 5以下，库存管理有效；
• 随着线下消费回暖，业绩增长更具确定性。

投资建议

• 预测 2023-2025年EPS 为 3.48/4.19/4.87元；
• 给予 2023年35倍PE，目标价 138港元，维持 “买入”评级。

风险提示

• 零售环境恶化；
• 行业竞争加剧；
• 新品牌后续发展不及预期。

三、其他信息

免责声明

• 报告仅作参考，不构成投资建议；
• 报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关责任；
• 投资涉及风险，需谨慎决策。

规范性披露

• 分析员未担任所提及公司的董事或高级职员；
• 分析员及其联系人未拥有相关公司的财务权益；
• 安信国际对所提及公司财务权益占比低于 1%。

公司评级体系