2020年3月信用月报：租赁行业分化加剧，仍有挖掘空间-20200311-华泰证券-17页_1mb

信用债市场分析报告总结

核心内容

2020年3月信用债市场呈现供需两旺、收益率逼近历史低位、机构缺资产的特征。尽管信用债配置价值有所弱化，但其票息收益仍具吸引力，且信用利差处于高位，市场仍有挖掘空间。本期报告重点分析了租赁行业的分化情况，以及信用债市场的趋势、策略和投资机会。

主要观点

• 信用债市场表现：信用债收益率大幅下行，2月全月信用债收益率下行20-35BP不等，接近2015年以来的低位。市场供需两旺，机构配置情绪高涨，但流动性宽松与逆周期调节政策仍为市场主要支撑。
• 信用债配置策略：当前信用债配置价值弱化，但票息收益仍具吸引力。建议把握流动性宽松及逆周期调节两大主线，关注局部高票息、高等级期限利差和适度杠杆。
• 租赁行业分化加剧：疫情冲击下，租赁行业资产质量分化明显，部分聚焦中小民企的租赁公司信用风险上升，而业务聚焦基建、城投等领域的租赁公司信用风险有所降低。租赁行业信用利差处于高位，仍有挖掘空间。
• 投资机会：城投、地产、疫情防控债、ABS和优质主体私募债仍是主流配置品种。租赁行业存在一定的投资机会，尤其关注与股东债券利差较大的企业。

关键信息

信用债市场特征

• 融资恢复：2月信用债发行规模快速恢复，接近1月初水平，机构配置情绪高涨。
• 收益率下行：信用债收益率降至2015年以来的低位，尤其是短端收益率。
• 信用事件：北大方正集团破产重整导致365.4亿元存续债违约，信用债违约率显著上升。
• 到期压力：3、4月信用债到期规模分别为7558.05亿元、7470.80亿元，需关注中小民企及疫情冲击行业信用风险。

租赁行业分析

• 融资环境改善：政策逆周期调节力度加大，预计租赁公司负债端融资环境将改善。
• 资产质量分化：业务聚焦中小民企的租赁公司资产质量下降严重，信用风险上升；而聚焦基建、城投等领域的租赁公司信用风险相对可控。
• 信用利差高位：租赁行业信用债利差处于历史偏高位置，AAA、AA+、AA评级信用债利差中位数分别为78BP、105BP、347BP。
• ABS和私募品种：ABS和私募债利差空间较大，流动性溢价仍有压缩空间。

投资建议

• 配置品种：建议关注城投、地产、疫情防控债、ABS和优质主体私募债。
• 操作策略：保持适度久期和杠杆，但需注意风险控制，规避股权结构差、业务激进的租赁公司。
• 投资主线：把握流动性宽松和逆周期调节两大投资主线，关注融资条件改善的主体。

风险提示

• 疫情发展超预期：疫情可能对宏观经济和微观主体造成更大冲击，影响信用债市场表现。
• 违约增长风险：宏观经济下行压力加大，信用债违约率可能继续上升。

附注

• 免责申明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，投资者需自行判断。
• 数据来源：Wind、华泰证券研究所。
• 报告日期：2020年3月11日。