> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 越疆（02432.HK）2026年中报总结 ## 核心内容概览 越疆机器人（02432.HK）在2026年上半年实现了收入的快速增长，但净利润仍为负，主要由于研发投入和汇兑损失的增加。公司持续加大在具身智能机器人领域的投入，推动其商业化进程，并在多个工业制造场景中落地应用。 ## 主要观点 ### 收入增长显著 - **2026H1收入**：3.16亿元，同比增长106.6%。 - **收入构成**： - 六轴协作机器人：1.97亿元，同比增长110.4%。 - 四轴协作机器人：0.42亿元，同比增长5.1%。 - 具身智能机器人：0.45亿元，同比增长2,052.4%。 - 复合机器人：0.27亿元，同比增长89.7%。 - **应用场景增长**： - 工业场景：1.97亿元，同比增长142.4%。 - 教育场景：0.73亿元，同比增长26.9%。 - 商业场景：0.25亿元，同比增长84.1%。 ### 净利润亏损扩大 - **2026H1净利润**：-1.08亿元，去年同期为-0.41亿元。 - **经调整后净利润**：-0.64亿元，去年同期为-0.23亿元。 - **亏损原因**： - 研发投入增加，主要用于具身智能机器人及核心技术研发。 - 汇兑损失增加，对净利润造成负面影响。 ### 毛利率与费用结构 - **毛利率**：47.4%，同比提升0.4个百分点（剔除存货减值后为48.9%，同比下降0.5个百分点）。 - **销售净利率**：-34.12%，同比下降7.43个百分点。 - **期间费用率**：90.49%，同比下降8.98个百分点。 - 销售费用率：40.98%，同比-12.72个百分点。 - 管理费用率：16.99%，同比-0.73个百分点。 - 研发费用率：32.12%，同比+5.41个百分点。 - 财务费用率：0.39%，同比-0.93个百分点。 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 2026E：营业总收入824.39亿元，同比增长67.49%。 - 2027E：营业总收入1,089.97亿元，同比增长32.21%。 - 2028E：营业总收入1,374.12亿元，同比增长26.07%。 - **净利润预测**： - 2026E：-189.13亿元，同比下降126.41%。 - 2027E：-82.09亿元，同比增长56.59%。 - 2028E：35.77亿元，同比增长143.58%。 - **EPS预测**： - 2026E：-0.43元/股。 - 2027E：-0.19元/股。 - 2028E：0.08元/股。 - **P/E估值**： - 2026E：47.17倍。 - 2027E：108.68倍。 - 2028E：249.39倍。 - **PS估值**： - 当前股价对应PS分别为11倍、9倍、7倍。 ### 具身智能商业化进展 - **技术突破**：2026年5月发布自研具身大模型“空弈DobotWAM具身大模型”，在LIBERO四个标准任务套件上平均完成率达99.25%。 - **模型特点**：引入点云嵌入、深度图等三维感知模块，为多类型机器人提供统一技术底座。 - **商业化落地**：具身智能机器人已在汽车及新能源、3C、装备制造等行业中实现物料搬运、上下料、质量检测、精密装配等场景的落地。 - **客户拓展**：截至2026H1，公司累计拓展具身智能客户231家，其中工业制造客户近100家。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **资产负债表**： - 2026E流动资产：3,131.49亿元。 - 2026E现金及现金等价物：1,029.37亿元。 - 2026E存货：238.56亿元，较年初增长67.82%。 - 2026E负债合计：977.86亿元，资产负债率28.67%。 - **利润表**： - 2026E营业总收入：824.39亿元。 - 2026E营业成本：429.41亿元。 - 2026E研发费用：255.56亿元，同比增长明显。 - 2026E净利润：-189.13亿元。 - **现金流量表**： - 2026E经营活动现金流：293.95亿元。 - 2026E投资活动现金流：126.51亿元。 - 2026E筹资活动现金流：28.61亿元。 - 2026E现金净增加额：449.08亿元。 ### 投资评级 - **评级**：增持（维持）。 - **理由**：公司作为协作机器人领域龙头，具身智能商业化进程加速，有望成为第二增长曲线。 ### 风险提示 - **宏观经济风险**：市场波动可能影响公司业绩。 - **人形机器人落地风险**：商业化进程可能受技术或市场因素影响。 - **模型发展风险**：具身大模型的市场接受度和应用效果存在不确定性。 ## 结论 越疆机器人在2026年中报中展现出强劲的收入增长动力，尤其在具身智能机器人领域实现突破性进展，客户拓展迅速，技术实力增强。尽管目前仍处于亏损状态，但公司通过加大研发投入和拓展应用场景，逐步推进商业化落地。随着未来几年收入预测的上调，公司估值有望进一步优化，维持“增持”评级。