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报告摘要

科技应用行业 2026 年中期展望：从流量到 Token，从 App 到 Agent

核心内容概述

2026 年上半年，港股科技应用行业表现分化显著，呈现“冰火两重天”的局面。传统互联网龙头如腾讯、阿里巴巴、快手等股价普遍下跌，而大模型公司如智谱、MiniMax则表现亮眼，涨幅显著。展望下半年，行业投资机会主要集中在 AI 商业化落地 带来的业绩与估值双重修复，AI 浓度 成为关键指标。地缘政治和全球流动性变化仍是市场情绪的扰动因素，但整体来看，科技应用行业在 AI 驱动下仍有较强增长潜力。

主要观点

行业分化明显：传统互联网公司表现疲软，而大模型和具身智能赛道表现强劲，尤其在 AI 技术应用和商业化落地方面具备明显优势。
AI 浓度是核心：AI 技术渗透至各细分领域，如云服务、电商、游戏等，推动行业估值修复和业绩增长。
估值修复空间大：中国主要互联网企业 2026E 市盈率约为 13x，低估值兼具 AI 属性，具备较大上升空间。
具身智能迈入量产拐点：人形机器人行业出货量有望爆发式增长，行业从技术探索走向资本化和商业化博弈，资源向头部企业集中。
云服务持续高景气：Token 推理需求激增，推动云计算行业进入量价齐升周期，头部云厂商（如阿里、百度）将受益显著。
电商竞争趋于理性：国补基数效应减弱，即时零售用户体验优化为利润修复带来弹性，行业进入盈利改善阶段。
游戏行业开启新品周期：长青游戏稳固基本盘，多端互通和外链支付推动利润率改善，头部厂商如腾讯、网易表现强劲。
中美发展路径差异：中国企业侧重“量产落地+场景适配”，美国企业则聚焦“软件迭代+高端市场”，形成差异化竞争格局。

关键信息

1. 市场表现回顾

港股科技应用行业分化明显：中证海外中国互联网指数下跌 20%，传统龙头如腾讯、阿里巴巴、快手跌幅较大。
大模型公司表现亮眼：智谱涨幅达 666%，MiniMax 涨幅 17%，显示 AI 技术带来的投资机会。
中美互联网指数差异：美股互联网指数上涨 1%，而港股下跌 20%，显示中国互联网在 AI 周期中的相对滞后。

2. 细分板块展望

a. 大模型

模型能力迭代驱动 Token 量价齐升，多场景渗透带来商业化变现空间。
行业集中度提升，头部企业更具竞争力。

b. 具身智能

2026 年或成为行业量产拐点，全球人形机器人出货量预计增长近两倍。
行业从技术探索迈入商业化阶段，资源向头部企业集中。
长期市场空间巨大，预计 2030 年出货量将达 25.6 万台，2035 年有望突破 260 万台。

c. AI+领域

云服务：Token 推理需求激增，云计算行业维持高景气度。
电商：国补基数效应减弱，即时零售竞争趋于理性，用户体验优化推动利润修复。
游戏：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动利润率改善。

3. 个股关注

阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）：深度布局“AI+云”，云业务需求强劲，估值修复空间大。
百度（BIDU.US/9888.HK）：加速 AI 转型，AI 云收入增长迅速，业务分拆推动价值重估。
腾讯（700.HK）：游戏业务表现强劲，AI Agent 产品渗透率提升，有望持续受益。
网易（NTES.US/9999.HK）：游戏业务稳定，多款新品上线，利润率有望改善。
智谱（2513.HK）：大模型赛道龙头，估值高，具备成长性。
MiniMax（100.HK）：AI 技术布局深入，具备较高增长潜力。
优必选（9880.HK）：具身智能领域领先，或受益于下半年上市潮。

4. 市场趋势与估值

中国互联网公司整体收入增速约 10%，增速放缓，但 AI 技术推动估值修复。
2026E 平均市盈率 13x，低于美股，估值修复空间大。
云计算市场保持高速增长，预计 2030 年中国云市场规模将突破 3 万亿元。

未来展望与建议

1. AI Agent 重塑互联网生态

AI Agent 从“对话式交互”转向“行动式交互”，推动传统互联网商业模式向任务交付和场景服务转变。
行业竞争从“抢用户时长”转向“争夺用户意图调度权”和“提升全链路履约能力”。

2. 具身智能迎来上市潮

下半年将有宇树科技等头部企业 IPO 落地，行业进入资本化阶段。
人形机器人产业或将实现十年百倍增长，重点关注工业、商业和家庭三大场景落地。

3. 电商与游戏盈利改善

电商行业国补基数效应减弱，盈利改善可期。
游戏行业新品周期开启，多端互通和外链支付将推动利润率提升。

4. 云计算作为 AI 基础设施

AI Agent 带动 Token 推理需求激增，云计算行业进入量价齐升周期。
云厂商将受益于 AI 业务增长，建议关注头部云服务商。

总结

2026 年下半年，科技应用行业将聚焦于 AI 商业化落地 和 具身智能量产，投资机会集中在 AI 浓度高的板块。虽然地缘政治和全球流动性变化带来不确定性，但 AI 技术的持续渗透和各细分行业的优化升级将为行业带来业绩与估值的双重修复。建议重点关注大模型、云计算、电商、游戏等板块，以及具备 AI 技术优势和商业化能力的头部企业。

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