20180517-招商证券-专题研究_正门与偏门_专项债如何拓宽政府融资渠道__9页_857kb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告围绕地方政府专项债的出台背景、替代作用及未来发展趋势展开分析，重点探讨专项债在棚户区改造、土地储备和收费公路等领域的融资替代能力。通过梳理政策文件与市场数据，报告指出专项债的推出是地方政府融资规范化的重要举措，有助于遏制隐性债务、提高资金透明度与管理效率。

主要观点

• 专项债的出台背景
  自2018年50号文发布以来，地方政府融资模式加速转型，专项债作为“正门”融资工具，逐步替代了以往的隐性融资方式。89号文的出台标志着项目收益专项债进入制度化发展阶段，随后土储、收费公路及棚户区改造专项债的管理办法相继发布，明确了专项债的发展方向与适用范围。

• 专项债的替代作用
  专项债在多个领域展现出对传统融资渠道的替代潜力，尤其是在棚户区改造、土地储备和收费公路等项目中。其特点包括专款专用、资金来源明确、融资成本较低，且具备“借新还旧”的灵活性，有助于优化地方政府债务结构。

• 融资渠道的调整趋势
  随着棚改专项贷款规模下降和城投债受阻，专项债将成为主要融资方式之一。同时，土地储备融资自2016年起禁止使用银行贷款，专项债成为主要替代渠道。收费公路专项债虽具备潜力，但短期内难以完全替代银行贷款。

• 专项债的管理与限额
  专项债的发行受财政部限额管理，发行主体为省级政府及其部门，资金用途严格限定，偿债来源为项目对应的政府性基金收入或专项收入。专项债的期限管理较为灵活，且允许在特定条件下进行资金周转，以保障项目资金的持续性。

关键信息

专项债与城投债对比

专项债的限额管理

专项债的未来发展趋势

• 棚户区改造：2018-2020年计划改造1500万套，资金需求高达4.5万亿元，专项债将发挥重要作用。
• 土地储备：自2016年起，土地储备融资渠道受限，专项债成为主要替代方式。
• 收费公路：目前仍以银行贷款为主，专项债发展尚需时间，短期内难以完全替代。
• 总体规模：2018年专项债总规模为1.35万亿元，较2017年增加5500亿元，显示政策对专项债的重视。

专项债的管理优势

• 便于管理：专款专用，资金用途明确，便于政府掌握资金流向。
• 透明度高：偿债来源清晰，减少隐性债务风险。
• 融资成本低：相较于城投债，专项债的融资成本较低，有助于提高地方政府融资效率。

结论

专项债作为地方政府融资的重要工具，正在逐步替代传统融资方式，其规范化管理与透明度优势显著。尽管在短期内难以完全取代银行贷款等间接融资方式，但其在推动债务结构调整、提高资金使用效率方面具有积极作用，未来有望成为地方政府融资体系中的重要组成部分。