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从A股入MSCI看跨境资金新势力总结

核心内容

2018年5月15日，MSCI宣布将234只中国A股纳入MSCI指数体系，分两步实施：第一步于6月1日生效，A股在MSCI中国指数和新兴市场指数中的占比分别为1.26%和0.39%；第二步将在2018年8月审核中提升至5%。此次纳入比例略高于此前公告，标志着中国资本市场进一步向国际开放。

主要观点

• 外资布局A股加速：自2017年6月MSCI确认纳入A股后，外资开始加快布局，沪、深港通下北上资金持续流入，2017年下半年累计流入1997亿元人民币。
• 资金流入规模显著：预计2018年MSCI指数配资效应将带来约940亿元人民币资金流入，结合自身增速与国际经验，全年股票投资资金流入可能达到5000亿至8000亿元人民币。
• 人民币汇率影响有限：短期内，MSCI指数配资效应对人民币汇率影响不大，但长期来看，将促进证券投资账户成为人民币汇率稳定的新支柱。
• 自由流通调整因子提升潜力大：若未来自由流通调整因子提高至100%，可能带来近3000亿美元资金流入，对人民币汇率形成更显著的支撑。

关键信息

一、外资布局A股情况

• 沪、深港通资金流入：2017年下半年以来，北上资金累计流入1997亿元人民币，其中沪股通月均流入80亿元，深股通月均流入109亿元。
• 境外投资者增持人民币资产：2017年境外投资者增持境内人民币股票资产5255亿元、债券资产3642亿元，增速明显加快。
• 证券投资账户支撑人民币升值：2017年下半年，证券投资账户吸引外资流入962亿美元（约合6388亿元人民币），成为人民币升值新支柱。

二、资金流入测算方法

1. 指数配资效应：

   • 全球约19000亿美元资产追踪MSCI新兴市场指数，以0.39%权重估算，2018年6月预计流入74亿美元（约469亿元人民币），8月调整因子提升至5%后，预计再流入469亿元人民币。
   • 由于主动型基金占比高，且可能提前布局，实际流入或高于测算值。

2. 自身增速外推：

   • 假设维持2017年7月至2018年3月的增长速率，2018年股票市场预计吸引4937亿元人民币资金流入。

3. 国际经验借鉴：

   • 韩国和中国台湾在纳入MSCI后，股权投资账户资金流入显著增加。
   • 借鉴其经验，2018年中国股票市场资金流入增量可能在5000亿至8000亿元人民币之间。

三、人民币汇率受影响分析

• 短期影响有限：

  • 指数配资带来的季均资金流入仅为37亿美元，与2017年非储备性金融账户季均1088亿美元相比，规模较小。
  • 月均资金流入仅12亿美元，与银行单月代客结汇量（1000至1600亿美元）相比，影响不明显。
  • 单日询价成交量约200至300亿美元，MSCI纳入日资金流入仅4.2亿美元，难以构成汇率冲击。

• 长期影响显著：

  • A股入摩具有“示范效应”，有助于吸引更多外资投资人民币资产，进而改变中国国际收支格局。
  • 随着资本账户开放程度提升，自由流通调整因子可能继续上调，带来更大规模的外资流入，增强人民币汇率的稳定性。

结论

A股纳入MSCI指数标志着中国资本市场进一步国际化，短期内对人民币汇率影响有限，但长期将有助于提升人民币资产的国际吸引力，并推动证券投资账户成为人民币汇率稳定的重要支撑。未来随着自由流通调整因子提升及资本管制放松，跨境资金流入有望进一步扩大，对人民币汇率形成更积极的影响。