四季度经济展望：中美分化、政策相背-20230907-长城证券-21页_788kb

宏观经济研究总结：中美分化、政策相背——四季度经济展望

核心内容

本报告分析了中美两国在四季度的经济走势，指出两国在政策选择、通胀压力和经济复苏路径上的分化趋势仍在延续。美国经济在货币政策紧缩与财政扩张的背景下展现出韧性，而中国则面临内生增长动力不足、通胀中枢下移等挑战。四季度将是中美经济走势的关键时期，政策发力和外部环境变化将对两国经济产生深远影响。

主要观点

美国经济展望

1. 新一轮复苏迹象明显

   • 美国和欧洲经济正在经历新一轮复苏，经济韧性超出预期，消费和投资逐步回暖。
   • 欧美消费增速见底回升，2023年7月美国零售和食品销售额同比上升至2.5%，欧元区零售销售指数降幅收窄。
   • 美国制造业PMI新订单和原材料库存之比回升，预示企业可能重新开启补库存周期。

2. 通胀或见底回升

   • 高基数效应下，美国核心CPI同比增速可能见底回升，进入四季度后通胀压力或将重新显现。
   • 国际油价上涨和劳动力市场紧张进一步推高通胀预期，工资-通胀螺旋上升链条仍在。

3. 货币政策仍需紧缩

   • 美联储可能继续加息，直至压制经济需求，预计联邦基金利率将升至6%以上。
   • 美国实际利率尚未恢复至疫情前水平，欧央行紧缩效果可能更明显，终点利率或低于美国。

中国经济展望

1. 短期稳增长压力仍大

   • 四季度是完成全年经济增长目标的关键时期，政策发力仍是必要手段。
   • 货币政策仍有10BP的降息空间，财政政策可能扩大赤字、盘活债务结存限额。
   • 房地产政策加码有助于短期托底，但难以改变房地产与地方财政的联动关系。

2. 长周期潜在增速下移

   • 中国经济正从高速增长转向高质量发展，潜在增长率逐年下降，预计2023年潜在增速为5.5%左右。
   • 工业生产增速放缓，PPI和CPI中枢下移，低通胀趋势可能延续。

3. 高质量发展路径

   • 四季度可期待三个方向：一揽子化债方案、更广泛的改革、高水平对外开放。
   • 化债方案将有助于缓解地方债务风险，但需配合深层次结构性改革。
   • 新型城镇化和央地财权事权改革有助于释放内生增长动力。
   • 制度型开放将推动与国际接轨，促进科技与管理交流。

关键信息

政策与数据

• 美国：

  • 2023年7月人均可支配收入同比增速达7.4%。
  • 8月美国企业每小时产量同比增长1.4%，反映经济复苏。
  • 美联储可能继续加息，联邦基金利率预计升至6%以上。
  • 国际油价上涨、劳动力市场紧张推高通胀预期。

• 中国：

  • 8月以来稳增长政策加码，包括降息、放松地产政策、地方政府化债等。
  • 2023年6月居民消费同比增速预测为6.8%，全年社会消费品零售总额增速或为6.8%。
  • 房地产销售面积同比下降，预计年末商品房销售面积同比在-4%以内。
  • 基建投资预计维持在8%左右，财政赤字可能扩大。

风险提示

• 美国经济衰退
• 美联储货币超调
• 国际局势恶化
• 国内宏观经济政策不及预期
• 国内财政政策不及预期
• 信用事件集中爆发

四季度展望

• 政策发力方向：

  • 货币政策：至少10BP降息空间，推动货币宽松。
  • 财政政策：扩大赤字、盘活债务结存限额。
  • 地产政策：一线城市可能进一步放松，房地产销售有望短期回稳。

• 经济数据预测（2023年三、四季度）：

  • GDP同比：3.8%（Q3）至5.4%（Q4）
  • 社会消费品零售总额：2.5%（Q3）至8.2%（Q4）
  • 工业增加值：3.2%（Q3）至4.1%（Q4）
  • 出口总值：-11.9%（Q3）至-4.7%（Q4）
  • 商品房销售面积累计增速：-7.4%（Q3）至-3.6%（Q4）
  • 房地产投资累计增速：-8.4%（Q3）至-5.2%（Q4）
  • 基建投资累计增速：5.9%（Q3）至5.0%（Q4）
  • CPI同比（均值）：0.1%（Q3）至0.5%（Q4）
  • PPI同比（均值）：-3.5%（Q3）至-3.9%（Q4）

作者与联系方式

• 分析师：蒋飞
  执业证书编号：S1070521080001
  邮箱：jiangfei@cgws.com

• 联系人：

  • 全垚炜：S1070122040023，邮箱：tongyaowei@cgws.com
  • 贺昕煌：S1070122050027，邮箱：hexinyu@cgws.com

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图表目录

• 图表1-图表4：欧美GDP同比增速、零售增速、消费者信心指数等
• 图表5-图表10：美国企业每小时产量、制造业PMI物价、核心CPI等
• 图表11-14：中美欧日核心CPI、工业生产指数、PPI、CPI同比等
• 图表15-17：国际油价、美国原油引申需求、CPI能源同比等
• 图表18-20：制造业PMI价格指数、美国工资增速、劳动力市场等
• 图表21-22：美国、欧元区实际利率与信贷增速
• 图表23-27：美联储利率预测、GDP分项拉动、房地产政策与销售、投资增速等
• 图表28-31：人口与城镇化率、商品房销售与投资预测等
• 图表32-35：潜在经济增速、PPI与M1-GDP同比、CPI环比与同比等
• 图表36-39：CPI环比与同比、未来两年CPI中枢预测等
• 图表40-43：政府部门杠杆率、地方政府债务限额、中国出口与美国进口、ChatGPT影响等
• 图表44-47：中美研究前沿热度指数、经济数据预测对比等

总结

中美经济分化趋势持续，四季度政策发力方向明显。美国经济在货币政策紧缩与财政扩张的推动下可能迎来新一轮复苏，而中国则需通过稳增长政策、债务化解与结构性改革推动高质量发展。四季度将是政策效果的重要观察窗口，也是完成全年经济增长目标的关键时期。政策托底与结构性改革并重，有助于实现经济的长期稳定与增长。