20170905-华创证券-机场行业半年报回顾：收入稳健增长，非航业务大有可为，看好核心机场枢纽价值提升_13页_1mb

机场行业半年报总结

核心内容概述

2017年上半年，中国机场行业整体表现稳健，营收和净利润均实现增长，非航业务发展迅速，核心机场的枢纽价值进一步凸显。行业数据显示，全国100大机场旅客吞吐量同比增长12.32%，货邮吞吐量同比增长8.91%，显示出民航业持续增长的态势。同时，随着机场收费标准调整及商业拓展，核心机场如上海机场、白云机场等非航业务收入显著提升，推动整体业绩增长。

主要观点

1. 机场板块半年报综述

• 财务数据：

  • 全行业营收同比增长10.61%，净利润同比增长16.91%。
  • 毛利率由2014年的37.80%提升至41.95%，净利率由2012年的25.91%提升至31.77%。
  • 上半年营收及利润增速分别为10.4%、18.2%（一季度）和10.8%、15.7%（二季度），整体业绩稳定增长。

• 经营数据：

  • 旅客吞吐量保持两位数增长，显示民航业高景气度。
  • 航空性业务与非航业务协同发展，非航业务增长显著。

• 分公司情况：

  • 上海机场作为行业龙头，营收与利润增速分别为14.71%和20.6%，远高于其他三家机场。
  • 厦门空港、深圳机场、白云机场的营收增速分别为8.98%、7.86%、7.67%。
  • 非航业务在部分核心机场占比超过50%，成为主要增长动力。

2. 行业变化：枢纽价值再发现

• 核心机场商业拓展超预期：

  • 免税店招标进展超出预期，如首都机场、白云机场、深圳机场的招标结果均显示市场对核心机场商业价值的认可。
  • 白云机场T2航站楼招商工作推动商业租赁与广告业务增长，深圳机场广告业务同比增速达29.9%。
  • 上海机场非航业务中商业租赁收入同比增长35.99%，带动非航业务增长26.46%。

• 机场收费标准调整：

  • 2017年3月底，民航局发布《民用机场收费标准调整方案》，自4月1日起实施，为07年以来首次调整。
  • 调整内容包括：
    • 机场分类标准调整，广州机场升为一类I级，昆明、济南、桂林机场等级下调。
    • 非航空性业务收费标准由政府指导价转为市场调节价，释放市场活力。
    • 内航内线收费项目基准价上调，深圳机场因国内线占比高，受益明显。

• 区域经济带动国际航线发展：

  • 随着粤港澳大湾区建设，深圳机场和白云机场的国际航线旅客占比提升，深圳机场国际航线旅客吞吐量同比增速达31%，国际航线占比6.3%。

3. 投资建议

• 长期看好核心机场的枢纽价值提升：
  • 上海机场与白云机场作为核心机场，非航业务占比高，且受益于旅客增长和商业开发，被给予“推荐”评级。
  • 上海机场预计2017-19年EPS分别为1.74、2.05、2.40元，对应PE分别为21、18、16倍。
  • 白云机场预计2017-19年EPS分别为0.72、0.75、0.83元，对应PE分别为18.5、17.7、16倍。
  • T2航站楼将于2018年2月投入使用，预计可对冲折旧增长，进一步强化国际枢纽地位。

风险提示

• 经济大幅下滑可能对机场行业造成影响。

推荐公司及评级

关键信息

• 行业增长趋势： 2017上半年行业营收与净利润均实现稳步增长，毛利率与净利率持续提升。
• 非航业务发展： 商业租赁、广告、免税业务成为核心机场主要增长点，推动整体业绩提升。
• 枢纽机场表现突出： 上海机场在营收与利润增速上领先，非航业务占比超50%。
• 收费标准调整： 2017年首次调整，主要影响非航业务收费，深圳机场受益显著。
• 投资前景： 上海机场与白云机场因枢纽价值提升和非航业务发展，被长期看好，给予“推荐”评级。

附：分析师与联系方式

• 证券分析师： 吴一凡（S0360516090002）

  • 电话：021-20572560
  • 邮箱：wuyifan@hcyjs.com

• 联系人：

  • 刘阳：021-20572578，liuyang@hcyjs.com
  • 肖祎：021-20572557，xiaoyi@hcyjs.com
  • 王凯：wangkai@hcyjs.com

附：华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上