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金融数据“增量高、增速降”是必然的，且会持续

核心内容

2021年1月金融数据呈现出“增量高、增速降”的特征，这是我国经济向常态回归、宏观杠杆率逐步稳定的结果。这一趋势在未来一段时间内仍将持续，体现了金融对实体经济的支持力度稳固，同时也反映了政策对杠杆率的控制意图。

主要观点

• 增量高：1月人民币贷款增加3.58万亿元，较同期多增0.24万亿元；M2和社融的增量也表现强劲，表明金融体系对实体经济的支撑力度未减。
• 增速降：1月末贷款余额同比增长12.7%，较2020年12月末下降0.1个百分点，M2和社融增速同样有所放缓，表明宏观杠杆率趋于稳定。
• 中长期匹配：全年M2和社融增速将与名义GDP增速基本匹配，但“基本匹配”是中长期概念，短期数据（如季度）仍可能因基数效应等因素出现背离。
• 金融数据的波动性：1月金融数据易受扰动，如上年积压项目、信贷计划调整等，不能准确反映当月实体经济需求。
• 关注利率信号：建议投资者关注每日OMO利率和DR007加权平均利率，以更准确地把握货币政策趋势。这两个指标更具实时性和信号作用，能有效过滤噪音。
• 货币政策“稳”字当头：当前货币政策保持中性，OMO利率和DR007利率围绕政策利率中枢运行，表明政策不左不右，未来仍以“稳”为主。

关键信息

• 2020年宏观杠杆率上升：受疫情影响，名义GDP增速降至2.3%，而M2增速提高至10.1%，导致宏观杠杆率上升23.6个百分点，达到270.1%。
• 2021年经济走势：第一季度经济数据同比增速较高，但预计会逐季回落。
• 利率趋势：10Y国债收益率处于中性区间，预计将在3.0%至3.3%之间波动，大幅偏离难度较大。
• 风险提示：市场不理智行为可能导致债券市场波动加大，投资者需谨慎应对。

附注信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 联系方式：张旭（010-58452066，zhang_xu@ebscn.com）；危玮肖（010-58452070，weiwx@ebscn.com）；李枢川（010-58452065，lishuchuan@ebscn.com）
• 光大证券简介：成立于1996年，全国性综合类股份制证券公司，业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营、基金代销、融资融券等。
• 免责声明：本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异；估值方法和模型存在局限性，不保证证券在报告价格交易；本报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

图表说明

• 图1：新增人民币贷款规模（2021年1月）
• 图2：实体经济部门杠杆率（2020年末）
• 图3：DR007加权平均利率（2021年2月9日）
• 图4：10Y国债收益率（2021年2月9日）

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。研究人员报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

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