策略·经典回顾：基于企业部门微观流动性的研究框架-20170919-天风证券-29页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告围绕A股市场的流动性及市场情绪展开分析，重点探讨了企业部门在微观流动性研究中的作用，并结合近期市场数据进行分析。核心观点包括：

• 企业部门作为A股市场的重要参与者，其行为具有领先性和可得性，是判断市场趋势的关键指标。
• 企业部门的流动性变化受ROE（净资产收益率）和货币政策等多重因素影响。
• 两融余额和股指期货松绑是近期市场流动性的重要信号，表明市场存在增量资金。
• 央行的流动性管理措施对市场稳定起到重要作用，显示其维稳态度。

主要观点

1. 企业部门的重要性

• 企业部门行为具有领先性，是市场拐点的先行指标。
• 企业部门对市场有重要影响，其流动性充裕时，市场往往呈现上涨趋势。
• 企业部门的流动性变化与ROE和货币政策密切相关。

2. 企业部门流动性判断

情形一：ROE上行阶段

• 企业盈利改善，流动性充裕。
• 企业部门货币资金增速通常上升，除非资本开支大幅增加或货币政策收紧。
• 产业资本增持是市场上涨的重要信号。

情形二：ROE下行阶段

• 企业盈利下滑，流动性被动提升。
• 货币政策宽松是主要推动力，除非发生重大负面事件。
• 产业资本减持可能影响市场情绪。

3. 流动性指标分析

• 两融余额：上周达到9833.2亿元，逼近万亿，显示市场有增量资金入场。
• 股指期货松绑：中金所年内第二次松绑股指期货，下调手续费和保证金标准，释放积极信号。
• 产业资本增减持：产业资本增持趋势有所减弱，但整体仍保持乐观，需继续观察。
• 央行流动性管理：上周净投放2600亿元，显示央行维稳态度明确。
• 市场情绪：波动率下降，市场风险偏好有所提高，但AH折溢价维持高位。

4. 市场数据

• IPO：上周核发9家批文，募集金额不超过44亿元，较前一周有所上升。
• 并购重组：9月份计划上会13家，较7、8月份有所降温。
• 股权融资：9月融资规模661.97亿元，其中增发为主。
• 限售股解禁：上周解禁规模850.7亿元，本周理论规模430.5亿元。
• 交易费用：上上周交易费用39.09亿元，略有上升。
• 基金发行：上周基金发行份额为36.17亿元，保持稳定。
• 新增投资者：上上周新增投资者32.89万，期末投资者数为12988万。
• 海外资金：沪股通和深股通分别流入29.91亿和15.8亿，合计45.71亿。
• QFII/RQFII：投资额度保持稳定，新增额度不高。
• 基金仓位：开放式基金股票投资比例略有下降，从53.98%降至53.27%。
• 风格指数：上周申万大盘、中盘、小盘指数分别上涨0.0%、0.6%、0.7%。
• AH折溢价：维持高位，显示A股与港股之间的溢价率较高。
• 大宗交易：上周总成交规模107.60亿元，折价率-5.6%。
• 股指期货信号：升贴水率和多空单比有所下降，显示市场情绪趋于稳定。

5. 利率及汇率

• 货币市场：SHIBOR、同业拆借利率等有所上升，但质押式回购利率明显上涨。
• 理财市场：理财产品预期收益率有所上升。
• 票据市场：长三角票据直贴利率上升2bp。
• 国债市场：短期国债收益率快速抬升，1年期有所回落。
• 企业债市场：3A企业债收益率有所下降。
• 外汇市场：人民币汇率有所升值，美元兑人民币中间价为6.5423。

6. 货币投放与派生

• 逆回购：上周净投放2600亿元，显示央行积极的流动性管理。
• 其他货币政策工具：MLF、SLF等操作显示央行对市场稳定的支持。
• 基础货币及广义货币：基础货币余额同比结束连续上升，M2增速创历史新低。
• 社融规模：8月社融规模为14791亿元，同比增长1.27%。
• 人民币贷款：8月新增贷款1.09万亿元，居民中长期贷款占比41%。
• 外汇占款：8月新增外汇占款为-8.21亿元，显示资本外流压力。

关键信息

• 企业部门是研究A股市场微观流动性的重要切入点，其行为具有领先性和可得性。
• 两融余额的持续增长表明市场存在增量资金，是做多窗口期的重要信号。
• 央行通过逆回购等手段积极投放流动性，显示维稳态度。
• 产业资本增减持趋势有所减弱，但整体仍保持乐观，需继续确认。
• 股指期货松绑释放积极信号，有助于提高市场流动性。
• 市场情绪有所改善，波动率下降，但AH折溢价仍维持高位。
• 利率和汇率数据表明短期流动性有所改善，但中长期趋势仍需关注。

风险提示

• 货币政策可能意外收紧，影响市场流动性。
• 市场风险偏好可能降低，导致资金流出。

分析师信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号S1110516090006，邮箱liuchenming@tfzq.com
• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号S1110516080001，邮箱xubiao@tfzq.com
• 许向真：联系人，邮箱xuxiangzhen@tfzq.com

相关报告

1. 《投资策略：策略·炒主题映射？还是真研究+判断及思考的价值-“海外映射”思考系列》2017-09-18
2. 《投资策略：策略·国内政策-一周国内政策主题动态 20170917》2017-09-17
3. 《投资策略：策略·大势研判-又到关键决断时？行情远未走远！》2017-09-17

图表目录

• 图1：A股市场的参与者
• 图2：ROE上行阶段如何判断货币资金增速
• 图3：ROE下行阶段如何判断货币资金增速
• 图4：一周重要数据一览

表格目录

• 表1：IPO
• 表2：并购重组过会
• 表3：股权融资
• 表4：限售股解禁
• 表5：交易佣金
• 表6：新增投资者
• 表7：基金发行
• 表8：重要股东增减持
• 表9：融资融券
• 表10：沪股/深股通
• 表11：QFII/RQFII
• 表12：资金净流入额
• 表13：上证50ETF波动率
• 表14：CBOE波动率
• 表15：换手率
• 表16：融资买入额
• 表17：基金仓位
• 表18：申万大盘/中盘/小盘指数
• 表19：AH折溢价
• 表20：大宗交易
• 表21：股指期货升贴水、多空单比
• 表22：银行间同业利率
• 表23：理财市场
• 表24：票据市场
• 表25：国债到期收益率
• 表26：企业债
• 表27：中短票据
• 表28：人民币汇率
• 表29：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO
• 表30：其他货币政策工具
• 表31：基础货币、广义货币
• 表32：广义货币
• 表33：社融规模
• 表34：人民币贷款
• 表35：外汇占款