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弘业期货金融研究院国债周报：降准预期升温，利率有望下行

一、上周市场表现
上周国债期货先跌后涨，整体呈窄幅震荡态势，主力合约多数上涨。截至上周五，各期限国债期货表现如下：

• 两年期主力收于102468点，周跌幅0.01%
• 五年期主力收于105500点，周涨幅0.17%
• 十年期主力收于107475点，周涨幅0.47%
• 三十年期主力收于11523点，周涨幅0.97%

国债利率方面，期限结构呈现长端利率下行幅度大于短端的特点，且各期限利率均已涨至历史价位95%以上区间。

二、资金面分析
上周资金利率整体呈现震荡上行趋势，流动性边际收紧。DR001利率上行172.3个基点至1.4934%，DR007上行20.4个基点至1.6626%。尽管与7天期逆回购利率（1.50%）相比仍有差距，但资金面整体保持均衡。

公开市场操作方面，上周央行净回笼流动性1132.1亿元，主要是为应对月末资金面波动。结合MLF（14500亿元）到期规模及特殊再融资债高供给水平等因素，预计12月央行可能通过逆回购或降准来维护流动性。

三、宏观基本面数据
11月制造业PMI指数录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续3个月回升，创5月以来新高，表明经济回升向好态势正在巩固。各分类指数均高于临界点，生产、订单、物流环节均有改善。企业预期指数回升（54.7%），显示制造业对未来持乐观态度。

四、政策面动态
11月28日发布的一份经济展望报告指出：

• 2024年末降准可能性仍然存在
• 货币政策仍将保持宽松
• 我国仍有较大降准空间，预计可下调0.25%-0.5个百分点
• 考虑到当前10年期国债收益率水平，未来还有约40BP的降息空间
• 美联储正在开启降息周期，为国内货币政策调整创造了有利外部环境

五、市场展望
上周债市上涨主要受到两个因素影响：一是市场预期政治局会议将公布超预期利好；二是海外机构上调对明年中国降息的预判，强化了宽松预期。但需注意两点风险：一是央行可能提示利率快速下行；二是临近跨年时点，操作需谨慎。建议采取以下策略：

• 单边操作以回调做多为主
• 避免盲目追高，注意阶段性调整风险
• 关注收益率曲线走平的套利机会

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