20171101-天风证券-美的集团-000333.SZ-白电业务表现超越行业_汇兑损益影响明显_5页_1mb

美的集团（000333）总结

核心内容

美的集团在2017年前三季度实现了显著的收入和利润增长，同时通过海外收购和战略转型增强了其全球竞争力。公司业务表现强劲，尤其在空调、冰箱、洗衣机等白电产品领域远超行业平均水平，且在机器人及自动化系统业务方面也保持稳健增长。然而，库卡并表和人民币升值对财务指标产生了一定影响。

主要观点

• 收入与利润增长显著：公司前三季度实现营业收入1877.64亿元，同比增长60.38%；归母净利润149.98亿元，同比增长17.10%。其中，Q3单季度营业收入628.01亿元，同比增长60.74%；归母净利润41.87亿元，同比增长26.43%。
• 白电业务表现突出：美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别增长114%、35%、14%，远超行业平均水平。T+3战略的推广有效拉动了各品类的增长。
• 库卡并表影响财务指标：库卡并表导致毛利率和净利率分别下降0.13pct和1.77pct，主要受原材料价格上涨和库卡较低毛利影响。公司商誉摊销对盈利预测产生显著影响，预计2017年全年影响约25亿元，2018年影响约5-6亿元。
• 费用率上升：公司销售、管理、财务费用率分别为12.02%、5.73%、0.81%，同比上升1.38pct、下降0.13pct、上升0.83pct，总体费用率上升2.08pct，主要由于库卡并表和人民币升值带来的汇兑损益。
• 投资建议：公司长期看好其成长为新消费品平台型公司，维持买入评级。预计2017-2019年EPS分别为2.65、3.11、3.56元，对应PE分别为19.3倍、16.4倍、14.3倍。
• 财务状况改善：公司库存周转效率显著提升，货币资金余额大幅增长，显示其现金流状况良好，有助于转型期的发展。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 长期来看，美的有望成长为新消费品平台型公司。
• 公司通过持续海外收购提升全球竞争力，包括收购东芝白电与Clivet，以及要约收购KUKA。
• 公司积极推动渠道扁平化，洗衣机的成功模式有望推广至其他业务，提升生态系统ROE。
• 公司账面现金充裕，引入长效激励方案有助于长远发展。
• 预计2017-2019年EPS分别为2.65、3.11、3.56元，增速分别为17.5%、16.5%、15.3%，当前股价对应PE分别为19.3倍、16.4倍、14.3倍，维持买入评级。

风险提示

• 房地产市场波动风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

财务预测摘要

结论

美的集团在2017年前三季度表现出色，收入和利润均实现大幅增长。库卡并表虽对毛利率和净利率产生一定负面影响，但公司整体表现仍优于预期。T+3战略有效提升了各品类的销售表现，同时公司通过优化库存周转效率和提升经营现金流，进一步增强了其财务状况。长期来看，美的集团具有成长为新消费品平台型公司的潜力，维持买入评级。