20221209-光大证券-2022年11月价格数据点评_通胀低点已至_有望步入温和上行通道_8页_643kb

报告摘要

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2022年11月的通胀数据，指出国内通胀已进入下行末期，CPI同比增速放缓至1.6%，PPI同比维持在-1.3%的低位，但整体符合市场预期。同时，报告展望了2023年的通胀走势，认为CPI将温和上行，PPI有望在下半年转正，国内通胀风险整体可控。

主要观点

1. 通胀数据回顾

CPI同比：11月CPI同比为1.6%，较前值2.1%回落，符合市场预期。
CPI环比：11月CPI环比为-0.2%，低于季节性水平0%。
核心CPI同比：维持在0.6%，连续三个月环比走平，显示需求侧持续低迷。
PPI同比：维持在-1.3%，与前值持平。
PPI环比：从0.2%回落至0.1%，显示工业品价格涨幅放缓。

2. CPI回落原因

高基数效应与疫情反复导致国内需求再度探底。
食品价格环比转负，鲜菜、肉类价格回落明显，猪价在10月上涨后11月转跌，预计明年初猪价将进入下行周期。
非食品价格连续三个月环比走平，服务价格疲软，显示消费场景修复不足，居民收入预期未明显改善。

3. PPI回落原因

工业品需求偏弱，外需回落，国内疫情反复抑制了工业活动。
生产资料中，煤炭、石油、有色价格略有上涨，但黑色和化工价格普遍下跌，显示制造业和建筑业需求不足。
生活资料价格涨幅明显收窄，耐用消费品价格环比为0%，显示消费意愿低迷。

4. 未来通胀展望

CPI：预计2023年CPI同比将温和上行，全年中枢为2.2%。明年初受基数影响，可能触及2.8%的高点，但随后将回落。
PPI：预计2023年PPI同比中枢为-0.5%，下半年有望回正。主要受国内需求回暖、海外能源价格回落及国内政策支持影响。

关键信息

通胀下行因素

疫情反复抑制了国内需求，尤其是消费场景修复不足。
高基数效应导致CPI同比增速放缓。
猪价回落及储备肉投放暂停，对食品价格形成下行压力。

通胀上行支撑

防疫政策优化将推动消费温和复苏，服务价格上涨可能带动CPI中枢上行。
输入性通胀缓和与猪周期下行，将对冲CPI上行压力。
能源价格回落、海外需求疲软、国内政策支持，有助于PPI企稳回升。

风险提示

海外能源危机再度发酵可能冲击输入性通胀。
国内需求恢复不及预期，可能影响通胀走势。

图表说明

图1：显示11月食品价格同比增速加快回落，非食品价格同比增速保持平稳。
图2：核心CPI环比大幅回落，低于季节性水平。
图3：11月食品分项中，鲜菜、肉类价格涨幅低于季节性。
图4：猪价回落，中央储备肉投放暂停。
图5：非食品分项价格多数低于季节性水平。
图6：疫情反复导致地铁客流量大幅回落。
图7：PPI环比涨幅回落，同比维持低位。
图8：PPI生产资料与生活资料环比同步回落。
图9：多数工业品价格环比增速收窄或转负。
图10：生活资料价格环比增速收敛。
图11：预计2023年CPI同比中枢为2.2%。
图12：预计2023年PPI同比中枢为-0.5%。

分析师信息

高瑞东：执业证书编号 S0930520120002，联系电话 010-56513108，邮箱 gaoruidong@ebcn.com
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评级体系说明

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
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本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
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总结

2022年11月，国内CPI同比降至1.6%，PPI同比维持在-1.3%，整体符合市场预期。CPI回落主要受疫情反复和高基数影响，食品价格疲软，非食品价格走平。PPI延续负增长，显示工业品需求偏弱。展望2023年，CPI有望温和上行，全年中枢为2.2%，PPI在下半年或转正。主要支撑因素包括防疫政策优化、服务价格上涨、输入性通胀缓和及猪周期下行。风险提示包括海外能源危机和国内需求恢复不及预期。

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