策略专题报告：缩量期，布局时-20230917-西部证券-16页_684kb

A股市场国庆节前后表现分析总结

核心内容

2023年国庆节前后A股市场存在显著的季节性效应。从历史数据来看，2010年以来，国庆节前市场往往呈现流动性收紧、成交量萎缩的特征，带来市场调整风险增加。而节后市场情绪回暖，有较高概率出现V型反转行情，尤其在节后5-20个交易日内，市场上涨概率均升至75%以上。

主要观点

• 节前市场表现：国庆节前市场通常下跌，2010-2022年上证指数在节前20/10/5个交易日平均涨跌幅分别为-0.81%、-1.36%和-0.58%，上涨概率分别为54%、23%和31%。
• 节后市场表现：节后市场普遍上行，2010-2022年上证指数在节后5/10/20个交易日平均涨跌幅分别为2.00%、1.72%和3.49%，上涨概率均升至75%以上。
• 风格轮动：国庆节前消费行业相对占优，而节后金融行业配置价值凸显，成为胜率最高的方向。
• 行业表现：节前消费板块（如医药生物、食品饮料、家用电器）表现较好，节后金融与可选消费板块（如银行、非银、机械设备、农林牧渔）成为领涨方向。
• 宏观条件：随着8月经济金融数据改善、降准政策落地，市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备，预计10月季报将确认盈利周期底部，推动市场底形成与上涨趋势确认。

关键信息

一、历年国庆前后市场特征

• 市场表现：国庆节前市场普遍下跌，节后多能扭转颓势，整体上行概率较高。
• 流动性：节前流动性季节性收紧，DR007指标平均上行22BP，成交量萎缩。
• 资金行为：节前资金倾向于锁定收益，节后资金回流市场，推动市场回暖。
• 海外市场影响：节前市场易受海外市场波动影响，节后若海外风险事件落地，市场情绪将改善。

二、近年国庆节前后市场表现

• 2022年：节前市场快速回落，节后先跌后涨，市场实际见底在10月末。
• 2021年：节前市场反弹回落，节后市场情绪回暖，节后5个交易日涨幅显著。
• 2020年：节前市场波动加剧，节后迎来“开门红”，北向资金净买入。
• 2019年：节前市场情绪谨慎，节后资金回流，市场阶段性走高。
• 2018年：节前市场震荡，节后因中美贸易摩擦进一步调整。
• 2017年：节前市场震荡，节后因降准推动市场突破。
• 2016年：节前市场情绪不佳，节后因地产政策落地市场反转。
• 2015年：节前市场缩量调整，节后因政策和新能源车产业链推动市场反弹。

三、节前与节后风格与行业表现

• 节前风格：消费行业表现较好，平均超额收益率为1.27%、1.64%、0.66%。
• 节后风格：金融行业胜率最高，平均超额收益率为0.67%、0.41%。
• 节前行业表现：医药生物、食品饮料、家用电器等消费行业表现突出，超额胜率较高。
• 节后行业表现：金融与可选消费行业领涨，银行、非银金融、机械设备、农林牧渔等胜率较高。

四、市场中枢上移的宏观条件

• 经济复苏：8月经济金融及通胀数据改善，宏观经济拐点逐步形成。
• 政策支持：政策底逐步形成，稳增长政策加速落地，推动市场情绪改善。
• 货币政策：降准政策落地，推动信用扩张节奏，市场中枢上移。
• 市场预期：10月份季报有望确认盈利周期底部，推动市场趋势上行。

配置建议

• 优先配置：价值板块，尤其是具备“高胜率+高赔率”的行业，如轻工、食品饮料、商贸零售、交通运输、公用事业、传媒。
• 关注行业：地产链相关行业（房地产、建材）的业绩改善机会；盈利预期底部的化工、电新行业。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 海外经济衰退超预期
• 产业发展不及预期

分析师信息

• 易斌：S0800521120001，联系方式：15821350001，邮箱：yibin@research.xbmail.com.cn
• 慈薇薇：S0800523050004，联系方式：13916466506，邮箱：ciweiwei@research.xbmail.com.cn

图表目录

• 图1：2010-2021年各月上证指数涨跌幅中位数及胜率
• 图2：2010-2022年国庆节前市场活跃度下降
• 图3：2010-2022年国庆节前后股指平均涨跌幅表现
• 图4：2022年国庆节前后上证指数走势
• 图5：2021年国庆节前后上证指数走势
• 图6：2020年国庆节前后上证指数走势
• 图7：2019年国庆节前后上证指数走势
• 图8：2018年国庆节前后上证指数走势
• 图9：2017年国庆节前后上证指数走势
• 图10：2016年国庆节前后上证指数走势
• 图11：2015年国庆节前后上证指数走势
• 图12：2010-2022年国庆节前后风格超额收益
• 图13：上证综指12个月滚动涨跌幅
• 图14：出口、投资与消费三驾马车企稳
• 图15：CPI与PPI回升
• 图16：社融同比拐点初现
• 图17：工业企业利润与全A非金融石化净利润增速

表格目录

• 表1：历年国庆节前流动性收紧情况
• 表2：2010-2022年上证指数与创业板指国庆节前后表现
• 表3：申万一级行业国庆前10个交易日相较万得全A的超额收益率
• 表4：申万一级行业国庆后10个交易日相较万得全A的超额收益率
• 表5：国庆后20个交易日申万行业超额胜率排名