“观时”系列专题之二：本轮油价会升破“100”吗？-20230917-申万宏源-19页_1mb

油价走势分析与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2023年全球油价上涨30%的原因，并对油价未来走势、供需格局及潜在影响进行了展望。核心观点包括：油价上涨不仅源于供给偏紧，更受海外衰退预期变化影响；服务消费将推动原油需求回升；OPEC+持续减产导致全球原油供给偏紧格局或将延续至2024年第一季度；油价短期有“破百”基础，但受预期扰动；油价中期将回落，受美国潜在增产与OPEC份额变化影响；油价上涨对美国及全球通胀、美元指数和国内经济有显著影响。

主要观点

1. 油价上涨原因

• 油价近三个月上涨近30%，主要由于OPEC+连续加码减产，特别是沙特和俄罗斯延长额外减产承诺。
• 供给偏紧是原因之一，但海外衰退预期转弱对油价影响更大。2022年底至2023年上半年，尽管全球原油供给少于需求，但油价却持续下跌，类似2008年金融危机期间的预期压制。
• 美国二季度GDP超预期，海外衰退预期降温，推动油价向供给偏紧对应水平回归。

2. 原油需求趋势

• 服务消费对原油需求影响远大于商品消费，占比达74%。
• 替代效应扭转，商品消费重新被服务消费替代，推动服务消费回升，小幅支撑原油需求。
• 美国居民超额储蓄仍达0.9万亿美元，实际收入回升支撑服务消费，进而带动原油需求。

3. 原油供给趋势

• OPEC+原油寡头采取“相机抉择”策略，根据需求变化调整供给，加剧油价波动。
• 美国原油产量恢复缓慢，沙特财政收入下滑，强化OPEC+减产动机。
• 美国主动减少原油出口，加剧全球原油供给偏紧，同时强化“美强欧弱”格局。

4. 油价展望

• 短期：四季度全球原油供给缺口或扩大至325万桶/日，油价有“破百”风险，但受美联储加息预期影响，可能仅在95美元/桶附近震荡。
• 中期：2024年第二季度后，油价可能加快回落，OPEC+将逐步转向增产以维持市场份额，美国潜在增产也或推动油价下行。

5. 潜在影响

• 美国CPI与通胀：油价上涨加剧美国CPI上行风险，推动美联储维持“更高、更久”的加息政策。
• 美元指数：油价上涨强化“美强欧弱”格局，利好美元指数。
• 国内通胀：油价上涨通过石化产业链传导至PPI和CPI，预计国内PPI和CPI上行过程将持续至2024年第二季度。

关键信息

供需格局

• 需求端：服务消费主导原油需求回升，商品消费回落影响较小。
• 供给端：OPEC+持续减产，美国产量恢复缓慢，原油供给偏紧或将持续至2024年第一季度。

油价预测

• 短期（2023年四季度）：油价可能突破100美元/桶，但受美联储加息预期影响，或仅在95美元/桶附近震荡。
• 中期（2024年）：油价或在2024年第二季度后加快回落，预计2024年下半年降至80美元/桶以下。

潜在影响

• 美国经济与通胀：油价上涨可能推高美国CPI，加剧通胀压力，强化美联储加息预期。
• 美元指数：油价上涨与美元指数正相关，进一步利好美元。
• 国内经济：油价上涨将推动国内PPI和CPI上行，影响整体通胀趋势。

风险提示

• 海外衰退超预期，可能压制油价上涨。
• 美联储货币政策变化超预期，可能影响短期油价走势。

图表概览

• 图1：OPEC+加码减产推动油价上涨28.4%。
• 图2：油价下跌幅度超出供需缺口，类似2008年衰退预期主导阶段。
• 图3：全球原油需求由经济增长驱动。
• 图4：服务消费占比超70%，主导原油需求。
• 图5：全球原油需求增速与商品消费增速首次背离。
• 图6：美国服务消费增速逐步回升，但仍低于疫情前水平。
• 图7：服务消费占比尚未恢复至疫情前趋势。
• 图8：美国超额储蓄仍达0.9万亿美元。
• 图9：美国居民实际收入增速整体回升。
• 图10：OPEC+“相机抉择”策略形成五轮能源周期。
• 图11：美国产量未恢复至疫情前，而非OPEC+国家增产。
• 图12：沙特财政收入增速转负，推动OPEC+减产。
• 图13：美国原油库存未大幅下滑。
• 图14：美国原油出口增速下降。
• 图15：美国制造业PMI强于欧盟。
• 图16：美国钻机数回落，影响原油生产。
• 图17：OPEC钻机数滞后回落，显示紧供给趋势。
• 图18：OPEC原油份额下降至27.3%，低于疫情前。
• 图19：油价高位持续至2024年第一季度，之后回落。
• 图20：美国CPI同比预计维持在4%左右。
• 图21：美联储泰勒规则测算显示加息概率上升。
• 图22：美元指数与油价正相关。
• 图23：德国能源密集型制造业承压。
• 图24：美国制造业PMI强于欧盟。
• 图25：PPI同比预计回升，持续至2024年第二季度。
• 图26：生产资料PPI与非食品生活资料PPI关系。
• 图27：非食品生活资料PPI与核心消费品CPI传导关系。
• 图28：CPI同比预测维持在0.4%左右，2024年预计回升至1.0%。

结论

2023年油价上涨主要由OPEC+减产和海外衰退预期转弱推动。服务消费的回升将小幅支撑原油需求，而供给端的偏紧格局或将持续至2024年第一季度。短期油价有“破百”风险，但受美联储加息预期影响可能受限。中期油价将因OPEC+份额下降和美国潜在增产而回落。油价上涨对美国CPI、美元指数及国内通胀均有显著影响，需关注海外衰退和美联储政策变化的潜在风险。