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华泰 | 宏观：2026开局良好总结

核心内容

2026年1-2月中国宏观经济数据显示开局良好，主要受到出口走强、春节效应及政策支持的影响。工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资均出现回暖迹象，显示出经济活动的边际改善。

主要观点

1. 工业生产：出口带动增长超预期

• 工业增加值：1-2月规模以上工业增加值同比增速从5.2%回升至6.3%，高于彭博预期的5.3%。
• 行业表现：
  • 铁路船舶行业增速提升至13.7%，电力、热力行业增速从1.1%升至5.1%。
  • 计算机通信行业增速显著提升至14.2%，对整体工业增加值贡献约1.6个百分点。
  • 电气机械行业增速回升至8.7%，通用设备行业增速提升至8.9%。
  • 汽车生产同比增速从8.3%回落至3.4%，但高端制造业产品如工业机器人、锂离子电池等保持高景气度，增速分别为31.1%、42.6%。
• 原材料与出口影响：黑色金属冶炼行业增速回升至2.2%，金属制品行业增速回升至6.5%，显示原材料需求回暖及出口带动作用。

2. 社会消费品零售总额：服务消费继续领跑

• 社零增速：1-2月社零同比增速从0.9%提升至2.8%，高于彭博预期的2.5%。
• 消费结构：
  • 必选消费类（如粮油食品、烟酒类）增速显著提升，分别达到10.2%和19.1%。
  • 服务零售额增速为5.6%，高于整体社零增速。
  • 通讯器材类零售增速维持高位，为17.8%。
  • 网上零售增速提升至10.3%，商品网上零售同比增速较去年12月提升9.5个百分点。
  • 餐饮消费增速回升至4.8%，显示服务消费回暖。
• 可选消费：汽车类零售同比降幅扩大至-7.3%，家电类零售同比增速回升至3.3%，但部分品类如化妆品、文化办公用品等出现下滑。

3. 投资：基建和制造业投资转正，地产投资降幅收窄

• 固定资产投资：1-2月固定资产投资同比增速从-15.1%转正至1.8%，显示投资端回暖。
• 基建投资：1-2月基建投资同比增速从-16%转正至9.8%，主要受益于财政资金加速投放和“两重”项目靠前储备。
  • 地方专项债新增发行8,242亿元，同比多增2,272亿元。
  • 财政存款同比增速从32.2%大幅放缓至4.3%，显示资金释放。
• 制造业投资：制造业投资同比增速从-10.6%转正至3.1%，部分行业如通用设备、专用设备、铁路船舶等增速明显回升。
• 地产投资：地产投资同比降幅从35.8%收窄至11.1%，但总体仍偏弱，新开工面积同比降幅扩大至23.1%。

关键信息

• 出口与工业生产：出口走强带动工业生产增速回升，尤其是铁路船舶、通用设备、专用设备、电气机械等行业表现亮眼。
• 消费回暖：线下消费回暖，服务消费继续领跑，但部分可选消费品类受政策影响出现下滑。
• 政策支持：财政资金加速投放、政策性金融工具效果显现，对基建和制造业投资形成支撑。
• 地产市场：地产需求仍偏弱，新开工面积持续走低，但政策性金融工具可能有助于改善房企现金流。
• 就业数据：1-2月全国城镇调查失业率保持在5.3%，季节性上行至5.1%。

前瞻展望

• 出口压力：高油价背景下，全球需求减缓可能对出口及工业生产形成边际影响。
• 内需变化：节后复工复产及地产成交走势将影响内需变化，需持续关注。
• 风险提示：反内卷政策推进不及预期，或导致内需超预期走弱。

图表说明

• 图表1：分行业工业生产增速变化，显示出口带动的行业增长。
• 图表2：分品类零售增速及变化，突出必选消费和可选消费的不同表现。
• 图表3：分行业制造业投资增速变化，显示制造业投资回暖。
• 图表4：1-2月工业增加值增长边际上行，反映工业生产改善。
• 图表5：基建和制造业投资转正，地产投资降幅收窄。
• 图表6：固定资产投资环比正增长，显示投资活动活跃。
• 图表7：地方专项债发行进度快于去年，反映财政支持加强。
• 图表8：2月财政存款同比增速放缓，显示资金释放。
• 图表9：地产开发投资降幅收窄，显示市场逐步企稳。
• 图表10：地产开发商资金来源降幅收窄，显示融资环境改善。
• 图表11：以旧换新相关品类零售增速回升，显示政策效果显现。

总结

2026年1-2月中国经济开局良好，工业生产、消费及投资均呈现回暖迹象。出口走强、春节效应及政策支持是主要驱动力。尽管地产市场仍面临压力，但政策性金融工具的投放和财政资金的释放为投资端提供了支撑。未来需关注高油价对全球需求的影响及内需变化趋势。