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华泰 | 宏观：2026开局良好总结

核心内容概述

2026年1-2月中国宏观经济数据显示开局良好，工业生产、消费及投资均呈现不同程度的回暖迹象。尽管部分行业仍面临压力，但整体经济活动表现出韧性，显示出政策支持与市场修复的双重作用。

主要观点

1. 工业生产：出口走强带动增长超预期

• 工业增加值：1-2月规模以上企业工业增加值同比从5.2%回升至6.3%，高于彭博预期的5.3%。
• 行业表现：
  • 铁路船舶、通用设备、专用设备等行业出口带动明显，增速分别达13.7%、8.9%、8.8%。
  • 计算机通信行业增速显著提升至14.2%，对工业增加值贡献约1.6个百分点。
  • 电力、热力生产同比从1.1%回升至5.1%，发电量增速由0.1%升至4.1%。
• 部分行业拖累：
  • 汽车生产同比从8.3%回落至3.4%，新能源汽车产量增速由8.7%转负至-13.7%。
  • 高基数下，反内卷相关行业如光伏电池、钢材等产量增速仍为负。

2. 社零增速改善，服务消费继续领跑

• 社会消费品零售总额：1-2月同比增速从0.9%回升至2.8%，高于彭博预期的2.5%。
• 消费结构：
  • 必选消费（如粮油食品、烟酒类）增速显著回升，分别达10.2%和19.1%。
  • 服务零售额同比增长5.6%，强于整体社零增速。
  • 通讯器材类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增长较快。
  • 网上零售同比增速达10.3%，较12月提升9.5个百分点。
• 部分品类偏弱：
  • 家电类零售同比由-18.7%回升至3.3%。
  • 汽车类零售同比由-5.0%扩大至-7.3%。
  • 化妆品类、文化办公用品类零售同比分别由4.5%和5.8%回落至-4.3%和-3.4%。

3. 投资：基建和制造业转正，地产投资降幅收窄

• 固定资产投资：1-2月同比增速从-15.1%转正至1.8%。
• 分项表现：
  • 基建投资：同比增速从-16%转正至9.8%，主要受益于财政资金加速投放及“两重”项目储备。
  • 制造业投资：同比增速从-10.6%转正至3.1%，其中通用设备、专用设备、电气机械等行业增速显著回升。
  • 地产投资：同比降幅从35.8%收窄至11.1%，但整体仍偏弱，新开工面积同比降幅扩大至23.1%。
  • 民间与公共投资：民间投资同比降幅从17.2%收窄至2.6%，公共部门投资同比由-14.3%转正至6.8%。

4. 就业与政策影响

• 就业情况：1-2月全国城镇调查失业率持平于5.3%，环比上行至5.1%。
• 政策支持：财政资金靠前发力、专项债提前发行、政策性金融工具投放等对投资端形成支撑。

关键信息

• 出口表现：1-2月出口动能强劲，带动工业生产及部分出口相关行业增长，但3月出口同比明显回落，可能受春节效应及中东冲突影响。
• 全球制造业PMI：2月全球制造业PMI升至51.9，显示全球制造业持续修复，但需关注高油价及原材料价格上涨对全球需求的潜在抑制。
• 风险提示：反内卷政策推进不及预期、内需超预期走弱可能对经济复苏形成制约。

前瞻展望

• 出口与工业生产：需关注高油价背景下全球需求减缓对出口及工业生产的边际影响。
• 内需变化：节后复工复产及地产成交走势将影响内需表现。
• 政策效果：财政资金投放与“两重”项目储备持续推动投资回暖，但地产行业仍需时间企稳。

总结

2026年1-2月中国经济开局良好，工业生产、消费及投资均有所回暖。出口走强和春节效应成为主要支撑因素，政策性金融工具和财政资金加速投放提振了基建和制造业投资。社零增速改善，服务消费表现优于整体，但部分可选消费品类仍偏弱。地产投资降幅收窄，但整体仍偏弱，需进一步观察政策调整效果。未来需关注全球需求变化及内需恢复情况，以评估全年经济走势。