20260517-浙商证券-2026下半年宏观展望_经济走K型_资产举杠铃_84页_3mb

半年度宏观经济报告总结

核心内容

2026年下半年宏观经济呈现出显著的 K型分化 和 杠铃分化 特征，主要体现在新老经济分化和内外需求分化。与此同时，资产配置也呈现出 杠铃分化 的趋势，即偏向极致景气和极致防御。

主要观点

1. 经济走K型，资产配杠铃

• K型分化：全球经济面临高度分化，新老经济与内外需求出现显著差异。

  • 新老经济分化：中美两国积极发展AI相关产业，推动高技术制造业和战略新兴产业快速增长，而传统制造业和消费则表现低迷。
  • 内外需求分化：我国出口因全球能源转型和AI发展而表现亮眼，尤其是集成电路和新三样，但传统内需如消费和房地产仍低迷。

• 流动性宽松：全球流动性环境将走向宽松，美联储可能继续降息，欧日央行也可能因财政压力而扩表。

• 权益市场投资方向：呈现杠铃风格，一方面聚焦AI基础设施产业链，另一方面关注央国企红利和资源类资产，形成“新黄金”配置。

2. 国内经济：K型分化，总量目标稳步推进

• 经济数据表现：2026年一季度GDP增长5.0%，处于全年4.5%-5.0%目标区间上沿，显示经济开局良好。
• 生产端：新动能引领增长，高技术制造业和服务业是主要支撑，工业增加值同比增长6.1%。
• 需求端：外需走强，内需温和修复，全年GDP增速预计4.5%。
• 消费结构：服务消费占比持续提升，成为消费政策重点，预计全年社零增速约2.4%。

3. 消费政策聚焦服务消费

• 五大重点方向：
  1. 商旅文体健融合消费
  2. “一老一小”与生活服务消费
  3. 健康、教育培训等发展型服务消费
  4. 入境消费与“购在中国”
  5. 新业态新场景消费
• 取消消费限制：虽然政策继续推进，但对社零拉动有限，主要体现在局部优化和边际调整。
• 价格因素：石油价格回升将推高名义社零读数，提升整体消费数据表现。

4. 投资方向呈现结构分化

• 制造业投资：预计全年增长5.2%，其中高技术制造业贡献显著。
• 基建投资：重视“六大网”投资，预计全年增长5.6%。
• 地产投资：预计全年增速-11.2%，但一线城市库销比逐渐回归正常水平。

5. 外部经济环境与资产展望

• 美国经济：K型分化下，货币量、价、监管三重宽松成为最大预期差，可能转向加息。
• 欧元区经济：劳动力囤积和能源依赖导致通胀压力大，可能转向加息。
• 日本经济：能源补贴持续，若发债困难可能转向扩表。
• 大类资产展望：
  • 股票：杠铃风格，左手AI景气产业，右手央国企“新黄金”。
  • 债券：利率维持1.75%震荡。
  • 贵金属：黄金可能再破前高。
  • 基本金属：安全+战备主线继续。
  • 石油：预计布油价格中枢在100美元/桶。
  • 人民币兑美元：高点可能位于6.7-6.8之间。
  • 美元指数：维持95-100区间震荡。
  • 10年美债利率：整体继续4%-4.5%宽幅震荡。
  • 美股：趋势上行，但需警惕非线性冲击。

关键信息

• K型分化 是2026年下半年的宏观环境关键词，体现在新老经济与内外需求的分化。
• 杠铃分化 是投资方向的关键词，即科技景气和防御型资产的双主线。
• AI产业链 成为资本市场的主线，具有极强的盈利逻辑。
• 央国企红利+资源 被视为“新黄金”资产，兼具安全与收益。
• 社零增速 预计全年约2.4%，受服务消费政策和价格因素支撑。
• 出口表现：受AI和全球能源转型推动，全年出口增速预计11.6%。
• 进口增长：AI和黄金拉动进口增长，半导体成为“新支柱”。
• 货币政策：延续适度宽松基调，预计全年信贷、社融、M2增速分别为5%、7.3%、7.5%。
• 财政政策：靠前实施、加快进度，超长期特别国债、特别国债、专项债发行与快速下达。
• 产业政策：强化科技自立自强与双碳目标，推动新兴产业和传统产业升级。

风险提示

1. 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好
2. 海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险
3. 特朗普成功强化石油美元体系
4. 进口增速持续超预期，贸易顺差不足，逆周期政策超预期发力

总结

2026年下半年，宏观经济将面临K型分化和杠铃分化的双重趋势，AI产业链和央国企“新黄金”资产成为投资主线。国内经济在政策支持下稳步增长，服务消费成为消费政策的核心方向，而出口表现亮眼，内需修复缓慢。全球流动性宽松趋势将持续，各国央行将采取不同策略应对经济分化，关注政策动向和资产配置的双重主线。