20260715-国信证券-宏观经济月报_杠铃_政策应对_K型_分化_14页_956kb

宏观经济月报总结

核心内容

GDP增长与经济结构分化

• 上半年我国GDP实际同比增长4.7%，二季度增速为4.3%，低于政府增长目标区间下限。
• 经济增长从Q1的“稳中有进”转向Q2的“向新向优”，显示经济动能有所减弱。
• “K型分化”特征明显，具体表现为：外需强于内需、生产强于就业、PPI强于CPI。

政策应对策略

• 下半年我国可能采取“杠铃式”政策应对策略，即在“进”的一端加大对优势产业的结构性支持，在“守”的一端加强民生和社会稳定的保障。
• 总量政策难以改变或压缩新旧动能转换的进程，甚至可能延缓这一过程。
• 存量财政空间依然存在，上半年广义赤字融资进度仅为43.2%，低于去年同期的50.5%。
• 准财政工具如8000亿元政策性金融工具仍有待发力。
• 货币政策可能与美联储出现错位，若美联储加息，我国可能实施“双降”政策，以应对出口和股市压力。

主要观点

• 经济动能减弱：二季度GDP增速较一季度回落0.7个百分点，超出预期，显示经济内生动力不足。
• 结构性分化：外需强劲但内需疲软，生产端表现优于就业端，PPI涨幅高于CPI，显示经济结构的不均衡。
• 出口驱动因素：出口高增主要由价格因素推动，部分关键品类如集成电路、稀土出口由涨价带动，数量贡献趋缓。
• 消费逐步回暖：6月社零总额当月同比回升至1.0%，显示消费边际改善，但内生修复动能仍需进一步激发。
• 投资动能不足：固定资产投资同比降幅收窄至-10.0%，但环比仍弱于季节性，地产投资仍是主要拖累。

关键信息

基础数据

• 固定资产投资累计同比：-5.70%
• 社零总额当月同比：1.00%
• 出口当月同比：27.00%
• M2：8.00%

市场走势

• 出口维持高景气，连续第四个月保持双位数增长。
• 消费逐步止跌回稳，社零总额回暖。
• 投资动能仍弱，地产拖累明显。

风险提示

• 政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性增加。

产需两端特征

生产端

• 工业持续领跑，服务业稳步回暖。
• 6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上月回升0.8个百分点。
• 高技术产业增加值保持14.1%的高速增长，显示产业升级趋势。
• 服务业生产指数同比增长4.7%，小幅回升，与失业率数据共同指向生产活动稳中向好。

需求端

• 投资端：固定资产投资同比降幅收窄，但环比仍弱于季节性。
• 消费端：社零总额当月同比回升至1.0%，消费韧性显现，但主要制约仍来自汽车等大宗商品消费。
• 进出口端：出口维持高增，但部分品类如陶瓷、玩具、鞋靴等仍为负增长，对美出口显著放缓。

结构性分析

分行业看

• 制造业增速提升，公用事业小幅回落，采矿业延续下行。
• 高技术产业表现突出，工业机器人、集成电路等关键品类产量增长显著。

分产品看

• 消费链相关产品如钢材、纺纱及制品由负转正，通用机械、汽车零配件等大幅提速。
• 耐用品消费逐步企稳，消耗品消费有所改善，但石油制品受高油价影响跌幅扩大。

分国别看

• 对新兴市场出口全面加速，如印度、东盟、俄罗斯、巴西、非洲等。
• 对美出口增速显著回落，显示逆全球化压力仍在，需关注关税与经贸谈判进展。

图表目录（摘要）

• 图1：中国实际GDP月度同比增速测算
• 图2：进口领先指标预示7月出口有望继续上行
• 图3：当前财政资金仍较为宽裕
• 图4：6月国内调查失业率下降，劳动力市场平稳修复
• 图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比走势
• 图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速
• 图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比
• 图8：主要产品产量当月同比与前月同比的差值
• 图9：服务业生产指数同比走势
• 图10：中国固定资产投资完成额同比增速
• 图11：中国固定资产投资完成额环比增速
• 图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速
• 图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速
• 图14：房地产销售面积和销售额同比增速
• 图15：中国社会消费品零售总额同比增速
• 图16：中国社会消费品零售总额环比增速
• 图17：商品销售金额同比变化幅度
• 图18：出口金额同比增速
• 图19：出口金额季节性变化
• 图20：分商品出口金额当月同比情况
• 图21：分国别出口金额当月同比

总结

下半年我国经济可能采取“杠铃式”政策应对“K型分化”，重点支持优势产业，同时保障民生和社会稳定。出口高增主要由价格因素推动，需关注后续价格动能变化。消费逐步回暖，但内生修复动能仍需进一步激发。投资端动能不足，地产仍是主要拖累。整体来看，经济结构转换过程中，政策加码预期不宜过高，需关注海外经济政策不确定性对出口的影响。