深度报告-2026-05-19-浙商证券-2026下半年宏观展望_经济走K型_资产举杠铃_84页_6mb

报告摘要

2026年半年度宏观经济报告总结

核心观点

2026年下半年宏观环境的关键词为 K型分化，具体体现在以下两个方面：

新老经济的K型分化：以AI为代表的新兴产业保持高景气，而传统制造业表现疲软，出现剪刀差。AI产业链成为资本市场的主线，其盈利逻辑主要源于企业利润的改善，而非风险偏好上升。
内外需求的K型分化：我国出口因全球能源转型与AI发展保持强劲增长，但消费与房地产等传统内需方向持续低迷。中美科技竞争背景下，K型分化预计将进一步延续。

在宏观政策方面，全球流动性环境将走向宽松，美联储可能继续降息，而欧、日央行可能因财政压力而加码扩表。投资方向将呈现 杠铃分化，一方面聚焦AI等极致景气行业，另一方面关注央国企红利与资源类资产等安全收益型投资。

国内经济：K型分化，总量目标有条不紊实现

1. GDP增长预测

2026年全年GDP预计增长 4.5%，一季度增长 5.0%，后续季度将逐步回调至 4.2%、4.3%、4.6%。
一季度经济开局良好，GDP同比增长 5.0%，环比增长 1.3%。

2. 消费趋势

服务消费成为政策发力重点，占比持续提升，预计全年社零增速约 2.4%。
商品消费边际动能减弱，服务类消费同比增速高于商品类。
居民消费信心和收入预期仍处于低位，政策托底为主。

服务消费五大方向

商旅文体健融合消费：通过文旅、演艺、体育赛事、冰雪经济等形成消费传导链条。
“一老一小”与生活服务消费：聚焦养老、托育、家政等民生领域，具有长期支撑作用。
健康、教育培训等发展型服务消费：推动消费升级，强调优质供给与服务标准。
入境消费：通过政策优化吸引境外游客，提升社零增量。
新业态新场景消费：如网络视听、旅居服务、沉浸式体验等，拓展消费边界。

3. 投资结构

全年固投增速预计 +1.4%，呈现K型分化。
制造业投资：全年预计增长 +5.2%，高技术制造业贡献超过 20%。
基建投资：重视“六大网”建设，预计增长 +5.6%。
地产投资：全年预计下降 -11.2%，但一线城市库销比逐渐回归合理水平。

4. 进出口情况

出口：全年预计增长 11.6%，受益于AI产业链和全球能源转型，集成电路、新三样等分项表现突出。
进口：AI和黄金驱动进口增长，半导体成为新支柱。
服务贸易：预计逆差大幅收窄。
贸易顺差：仍处高位，但增速趋于收敛。

5. 支出法GDP与就业

内需温和修复，外需提供支撑，全年GDP增长目标有望实现。
失业率预计全年中枢为 5.2%，青年群体就业压力较大，需关注社会稳定风险。

国内物价趋势

CPI：预计下半年继续修复，全年中枢 1.0%。
PPI：非合理回升表现显著，全年增长 2.0%。
GDP平减指数：预计全年增长 1.2%，实现转正。
工业企业利润：全年增速有望接近 +7.0%，结构上呈现K型分化。

货币政策展望

货币政策：延续适度宽松基调，全年结构性工具持续发力。
信贷、社融、M2：预计2026年末同比增速分别为 5%、7.3%、7.5%。
利率：预计维持 1.75% 震荡。

财政政策展望

财政政策：靠前实施、加快进度，全年经济目标有望顺利完成。
财政收入：以税收收入为主，重点支持新质生产力。
财政支出：聚焦“投资于人”，包括超长期特别国债、专项债等。
政策工具：预计全年财政政策将围绕“堵偏门”与“开正门”展开。

产业政策重点

科技政策：强化自立自强，AI成为核心抓手。
反内卷与反垄断：政策持续深化，促进公平竞争。
双碳政策：全面建设美丽中国，确保实现“双碳”目标。
“人工智能+”行动：推动AI与各行业融合，培育新质生产力。

海外经济展望

1. 美国

K型分化：经济增速、就业、货币政策三重分化。
货币政策：降息、扩表、放松监管是年内最大预期差。
通胀与就业：核心PCE上行，但截尾PCE保持低位；就业平衡愈发脆弱。

2. 欧元区

货币政策：可能转向加息，因劳动力囤积和能源依赖。
通胀压力：能源价格高企，非线性冲击可能促使扩表。

3. 日本

能源补贴：持续支持消费，若发债困难可能转向扩表。
货币政策：预计1次加息，若日债收益率快速上行可能扩表。

大类资产展望

股票：坚持杠铃风格，左手AI景气产业，右手央国企“新黄金”。
债券：利率预计维持 1.75% 震荡。
贵金属：黄金年内可能再破前高。
基本金属：安全+战备主线继续。
石油：预计布油价格中枢在 100美元/桶。
房地产：市场继续分化，“好房子”值得关注。
汇率：人民币兑美元高点可能位于 6.7-6.8 之间。
美元指数：预计维持 95-100 区间震荡。
10年美债利率：整体继续 4%-4.5% 宽幅震荡。
美股：趋势上行，但需警惕非线性冲击。

风险提示

中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。
海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险。
特朗普成功强化石油美元体系。
进口增速持续超预期，贸易顺差不足，逆周期政策可能超预期发力。

关键数据与图表说明

图1：中国工业用电量与计算机等行业用电量增速背离。
图2：EPMI、高技术制造业PMI与传统PMI差距加大。
表1：2026年生产法GDP预测值。
表2：提振服务消费政策脉络。
表3：入境消费对社零拉动约 0.19%。
表4：2025年社零分类占比。

总结

2026年下半年，全球经济呈现K型分化，AI等新兴产业景气度高，而传统行业表现疲软。我国经济在内外需求分化下，出口表现亮眼，但内需修复缓慢。政策层面，货币政策适度宽松，财政政策加快进度，产业政策聚焦科技与双碳。投资方向呈现杠铃分化，科技与安全资产并重。大类资产方面，AI相关板块和央国企资产将受到青睐，黄金和石油可能维持高位。整体来看，经济结构分化将持续，需关注潜在风险及政策对市场的引导作用。

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