> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年半年度宏观经济报告总结 ## 核心观点 2026年下半年宏观环境的关键词为 **K型分化**，具体体现在以下两个方面： 1. **新老经济的K型分化**：以AI为代表的新兴产业保持高景气，而传统制造业表现疲软，出现剪刀差。AI产业链成为资本市场的主线，其盈利逻辑主要源于企业利润的改善，而非风险偏好上升。 2. **内外需求的K型分化**：我国出口因全球能源转型与AI发展保持强劲增长，但消费与房地产等传统内需方向持续低迷。中美科技竞争背景下，K型分化预计将进一步延续。 在宏观政策方面，全球流动性环境将走向宽松，美联储可能继续降息，而欧、日央行可能因财政压力而加码扩表。投资方向将呈现 **杠铃分化**，一方面聚焦AI等极致景气行业，另一方面关注央国企红利与资源类资产等安全收益型投资。 --- ## 国内经济：K型分化，总量目标有条不紊实现 ### 1. GDP增长预测 - 2026年全年GDP预计增长 **4.5%**，一季度增长 **5.0%**，后续季度将逐步回调至 **4.2%、4.3%、4.6%**。 - 一季度经济开局良好，GDP同比增长 **5.0%**，环比增长 **1.3%**。 ### 2. 消费趋势 - **服务消费**成为政策发力重点，占比持续提升，预计全年社零增速约 **2.4%**。 - 商品消费边际动能减弱，服务类消费同比增速高于商品类。 - 居民消费信心和收入预期仍处于低位，政策托底为主。 #### 服务消费五大方向 1. **商旅文体健融合消费**：通过文旅、演艺、体育赛事、冰雪经济等形成消费传导链条。 2. **“一老一小”与生活服务消费**：聚焦养老、托育、家政等民生领域，具有长期支撑作用。 3. **健康、教育培训等发展型服务消费**：推动消费升级，强调优质供给与服务标准。 4. **入境消费**：通过政策优化吸引境外游客，提升社零增量。 5. **新业态新场景消费**：如网络视听、旅居服务、沉浸式体验等，拓展消费边界。 ### 3. 投资结构 - 全年固投增速预计 **+1.4%**，呈现K型分化。 - **制造业投资**：全年预计增长 **+5.2%**，高技术制造业贡献超过 **20%**。 - **基建投资**：重视“六大网”建设，预计增长 **+5.6%**。 - **地产投资**：全年预计下降 **-11.2%**，但一线城市库销比逐渐回归合理水平。 ### 4. 进出口情况 - **出口**：全年预计增长 **11.6%**，受益于AI产业链和全球能源转型，集成电路、新三样等分项表现突出。 - **进口**：AI和黄金驱动进口增长，半导体成为新支柱。 - **服务贸易**：预计逆差大幅收窄。 - **贸易顺差**：仍处高位，但增速趋于收敛。 ### 5. 支出法GDP与就业 - 内需温和修复，外需提供支撑，全年GDP增长目标有望实现。 - **失业率**预计全年中枢为 **5.2%**，青年群体就业压力较大，需关注社会稳定风险。 --- ## 国内物价趋势 - **CPI**：预计下半年继续修复，全年中枢 **1.0%**。 - **PPI**：非合理回升表现显著，全年增长 **2.0%**。 - **GDP平减指数**：预计全年增长 **1.2%**，实现转正。 - **工业企业利润**：全年增速有望接近 **+7.0%**，结构上呈现K型分化。 --- ## 货币政策展望 - **货币政策**：延续适度宽松基调，全年结构性工具持续发力。 - **信贷、社融、M2**：预计2026年末同比增速分别为 **5%、7.3%、7.5%**。 - **利率**：预计维持 **1.75%** 震荡。 --- ## 财政政策展望 - **财政政策**：靠前实施、加快进度，全年经济目标有望顺利完成。 - **财政收入**：以税收收入为主，重点支持新质生产力。 - **财政支出**：聚焦“投资于人”，包括超长期特别国债、专项债等。 - **政策工具**：预计全年财政政策将围绕“堵偏门”与“开正门”展开。 --- ## 产业政策重点 - **科技政策**：强化自立自强，AI成为核心抓手。 - **反内卷与反垄断**：政策持续深化，促进公平竞争。 - **双碳政策**：全面建设美丽中国，确保实现“双碳”目标。 - **“人工智能+”行动**：推动AI与各行业融合，培育新质生产力。 --- ## 海外经济展望 ### 1. 美国 - **K型分化**：经济增速、就业、货币政策三重分化。 - **货币政策**：降息、扩表、放松监管是年内最大预期差。 - **通胀与就业**：核心PCE上行，但截尾PCE保持低位；就业平衡愈发脆弱。 ### 2. 欧元区 - **货币政策**：可能转向加息，因劳动力囤积和能源依赖。 - **通胀压力**：能源价格高企，非线性冲击可能促使扩表。 ### 3. 日本 - **能源补贴**：持续支持消费，若发债困难可能转向扩表。 - **货币政策**：预计1次加息，若日债收益率快速上行可能扩表。 --- ## 大类资产展望 - **股票**：坚持杠铃风格，左手AI景气产业，右手央国企“新黄金”。 - **债券**：利率预计维持 **1.75%** 震荡。 - **贵金属**：黄金年内可能再破前高。 - **基本金属**：安全+战备主线继续。 - **石油**：预计布油价格中枢在 **100美元/桶**。 - **房地产**：市场继续分化，“好房子”值得关注。 - **汇率**：人民币兑美元高点可能位于 **6.7-6.8** 之间。 - **美元指数**：预计维持 **95-100** 区间震荡。 - **10年美债利率**：整体继续 **4%-4.5%** 宽幅震荡。 - **美股**：趋势上行，但需警惕非线性冲击。 --- ## 风险提示 1. 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。 2. 海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险。 3. 特朗普成功强化石油美元体系。 4. 进口增速持续超预期，贸易顺差不足，逆周期政策可能超预期发力。 --- ## 关键数据与图表说明 - **图1**：中国工业用电量与计算机等行业用电量增速背离。 - **图2**：EPMI、高技术制造业PMI与传统PMI差距加大。 - **表1**：2026年生产法GDP预测值。 - **表2**：提振服务消费政策脉络。 - **表3**：入境消费对社零拉动约 **0.19%**。 - **表4**：2025年社零分类占比。 --- ## 总结 2026年下半年，全球经济呈现K型分化，AI等新兴产业景气度高，而传统行业表现疲软。我国经济在内外需求分化下，出口表现亮眼，但内需修复缓慢。政策层面，货币政策适度宽松，财政政策加快进度，产业政策聚焦科技与双碳。投资方向呈现杠铃分化，科技与安全资产并重。大类资产方面，AI相关板块和央国企资产将受到青睐，黄金和石油可能维持高位。整体来看，经济结构分化将持续，需关注潜在风险及政策对市场的引导作用。