食品饮料业2019年1月观点：春节旺季临近，关注修复行情-20190103-招商证券-22页_1mb

春节旺季临近，关注修复行情

核心内容概述

本文为招商证券食品饮料研究团队2019年1月发布的行业观点报告，主要围绕春节旺季前白酒、大众品、调味品、乳业、啤酒等子行业进行分析，并提出投资建议。报告指出，当前白酒板块估值处于历史中枢以下，预计在春节旺季及企业预期调整后将出现估值修复行情。同时，其他大众品子行业如调味品、乳业、肉制品、啤酒等也存在估值调整和基本面修复的潜力。

主要观点

白酒行业：估值修复预期增强

• 茅台：12-14年复盘显示，预期见底之时即为估值修复之时。19年春节前茅台将加大放量，批价料有所回落，利好真实需求释放。预计茅台19年将保持稳健增长，其估值修复空间相对有限，但市值波动性较小。
• 其他白酒企业：五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖等公司估值已回落至合理水平之下，等待预期见底后进入估值修复阶段。建议关注这些企业的估值修复机会。

大众品：放低季报预期，关注估值修复

• 调味品：海天味业、中炬高新等企业基本面稳健，但股价已较充分反映预期，需关注动销变化。建议关注调味品板块的长期增长潜力。
• 乳业：终端库存压力有所加大，但渠道库存仍保持良性。伊利股份等企业19年液奶增长目标为两位数，建议关注其价值买点。
• 肉制品：销量受需求压制，但收入端可通过结构优化和提价实现增长。利润端在猪价上涨初期仍有小幅弹性。
• 啤酒：行业产量增速转负，但利润率有望小幅改善。需谨慎看待成本端变动，短期利润弹性不宜过高。

关键信息

12-14年茅台复盘

• 2012年5月发布股东大会资料，全年目标乐观，EPS预测为13.68元、19.17元。
• 2012年8月中报略低预期，股价进入下跌期。
• 2012年9月提价+三季报超预期，股价波动上升。
• 2013年1月净利润增长52%，股价见底118元。
• 2014年3月年报略超预期，Q4收入净利润创单季历史新高。

估值分析

• 当前白酒板块估值已回落至历史中枢以下，五粮液对应估值仅为16倍，口子窖估值降至15倍。
• 除茅台外，其他白酒公司估值已合理，建议关注预期见底后的修复行情。
• 调味品、乳业、肉制品等大众品子行业估值已超跌，存在修复空间。

1月展望

• 白酒：春节前酒企将加大抢量促销，力求开门红，减轻全年增长压力。
• 大众品：需紧密跟踪终端动销，放低季报增速预期，建议关注调味品、乳业等子行业龙头。

投资策略

白酒板块

• 推荐标的：茅台、老窖、洋河、古井、口子，关注超跌个股五粮液。
• 优选盈利尚置信的公司，关注估值修复行情。

大众品板块

• 推荐标的：调味品板块的海天味业、中炬高新，配置恒顺醋业。
• 布局价值买点，继续推荐伊利股份、双汇发展。
• 细分品类龙头中，推荐绝味食品，关注香飘飘等黑马品种。

行业数据与趋势

• 社零增速：2018年1月增速放缓，需警惕后周期性传导。
• 啤酒产量：18年前11月累计产量同比下滑1%，行业量已见顶。
• 调味品增速：2003-2017年调味品及酱油增速保持稳健。

分析师承诺

• 招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。
• 团队连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。

公司评级

行业投资评级

风险提示

• 报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。
• 除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
• 本公司或关联机构可能持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。