写在美元指数突破93之际_美元指数何以_王者归来__13页_847kb

专题报告总结

核心内容

本报告分析了美元指数在2018年初的走强原因，并探讨了其对新兴市场和人民币汇率的影响。核心观点认为，美元指数的走强主要由利差因素驱动，特别是10年期美德利差的变化。此外，报告还指出“美债美元”的流出是导致美元指数前期疲软的主要原因，并从油价上涨、全球风险偏好提升、离岸“美元荒”等多方面进行了详细解析。

主要观点

1. 利差是汇率强弱的关键因素

   • 利率平价理论表明，利差影响资本流动，从而影响汇率。
   • 10年期美德利差对美元指数变化的解释力强于短端利率和政策利率。
   • 美国基本面和货币政策的变化均体现在利差中。

2. 美元指数与美德利差的分化原因

   • 2017年10月起，美元指数与美德利差出现分化。
   • 原因包括：
     • 海外投资者抛售美债，因美债收益率快速上行，触发止损。
     • 全球风险偏好提升，资金重新配置至新兴市场。
     • 离岸“美元荒”导致套息交易成本上升，抑制外资增持美债。

3. 美元指数走强的驱动因素

   • 风险偏好下降，股市波动率加大，经济指标走平。
   • 离岸“美元荒”缓解，LIBOR上行放缓。
   • 美债收益率上行趋势缓和，利差力量开始显现。

关键信息

预测数据（2018年5月8日）

最新数据（3月）

美债收益率与通胀关系

• 美国十年期国债收益率从2017年9月的2.2%上升至近3.0%。
• 美国CPI从1.6%回升至2.4%，核心CPI从1.7%回升至2.1%。
• 原油价格波动主导美国CPI短期变化，预计整体通胀高点将在7月附近出现。

离岸“美元荒”缓解

• 2017年11月起，美元荒加剧，3M Libor-OIS利差升至60BP以上。
• 4月美债发行减少，美元荒缓解，LIBOR上行放缓。

中美利差影响

• 中美10年期国债利差收窄至接近50BP。
• 外资购债行为受人民币汇率和中美利差影响。
• 美元走强加大人民币贬值压力，中美利差收窄影响中国债市吸引力。

港元贬值压力

• 港元贬值压力源于LIBOR-HIBOR利差走阔。
• 美元走强缓解了LIBOR上行压力，港元贬值压力有所下降。
• 但港元仍处于7.85下限附近，未来面临较大贬值压力。

影响分析

对新兴市场的影响

• 美元指数和美债利率双升，对新兴市场形成压力。
• 新兴市场货币普遍贬值，部分国家利率上行，资本外流。
• 阿根廷比索贬值7.9%，央行政策调整显示资本流动恶化。

对人民币汇率的影响

• 外资购债行为受中美利差和人民币汇率影响。
• 美元走强加大人民币贬值压力，中美利差收窄降低中国债市吸引力。

对港元的影响

• 港元贬值压力源于LIBOR-HIBOR利差走阔。
• 美元走强缓解了LIBOR上行压力，但港元仍处于危险边缘。
• 金管局可能需继续干预港元汇率以维持稳定。

结论与展望

• 美元指数短期维持强势，但高点103难以突破。
• 美元指数波动区间预计为（87，97）。
• 中美利差将趋于中性，需关注未来财政政策和货币政策变化对利差的影响。
• 港元仍面临贬值压力，金管局干预可能性存在。

参考报告

1. 《2016年中央经济工作会议的七个关键词》2016/12/17
2. 《12月资本外流压力有望缓解-2016年11月央行外汇储备的点评》2016/12/7
3. 《原油价格波动对通胀的影响-2017年通胀专题报告》2016/12/2
4. 《2017年宏观经济展望-蓄势待发》2016/11/28
5. 《风物长宜放眼量-SDR债市开放和人民币汇率》2016/11/21
6. 《再谈强美元是把双刃剑》2016/11/18
7. 《人民币汇率虽贬、外汇市场尚稳-2016年10月中国跨境资本流动数据点评》2016/11/17
8. 《境外机构继续增持人民币债券-10月份境外机构债券托管数据点评》2016/11/12
9. 《换个角度看也许没那么糟-2016年10月央行外汇储备的点评》2016/11/7
10. 《与人民币汇率贬值预期和谐相处-轩言·数语系列报告》2016/10/25
11. 《关注外汇市场供求的变化-2016年9月中国跨境资本流动数据点评》2016/10/23
12. 《印度经济再审视-国别研究系列报告之二》2016/10/19
13. 《从国际经验看中国债券市场未来的国际资本流入形势》2016/10/17
14. 《泰国债券市场开放的历程及影响-亚洲新兴经济体债券市场开放的国别经验系列之三》2016/10/14
15. 《马来西亚债券市场开放的历程及影响-亚洲新兴经济体债券市场开放国别经验系列报告之二》2016/10/7
16. 《韩国债券市场开放的历程及影响-亚洲新兴经济体债券市场开放国别经验系列报告之一》2016/9/27
17. 《无须对近期跨境资本流动形势过于悲观--2016年8月中国跨境资本流动数据点评》2016/9/21
18. 《极简逻辑第二弹：从企业利润回升到制造业投资回稳》2016/9/19
19. 《海外股债双杀显示市场对全球流动性的担忧》2016/9/12
20. 《应该关心哪些G20的政策风向标？-货币研究系列专题之二》2016/9/3