固定收益海外专题：美元强弱意味着什么？-20200828-天风证券-26页_1mb

美元强弱意味着什么？总结

核心内容概述

美元指数对全球经济和资本流动具有深远影响，其强弱不仅反映美国的经济状况，也牵动全球市场的走势。美元通过资本账户和经常账户两个渠道影响世界经济：一方面，美元流动性影响其他国家的负债压力；另一方面，美元作为国际贸易主要计价货币，其升值会压制全球贸易。美元走势由贸易赤字、财政赤字、美元资产收益率及避险需求等因素共同决定。长期来看，美元走弱趋势未变，但中期存在反弹的可能。美元与国内利率长期存在负相关关系，其变化将对出口、通胀和债市产生影响。

主要观点

1. 美元对全球经济的影响

• 资本账户：美元流动性变化影响其他国家的负债压力。美元资产收益率和美国的融资能力是决定美元强弱的关键。
• 经常账户：美元升值压制贸易，弱美元则有利于贸易复苏。美元指数每上升1%，全球贸易量可能下降0.6%~0.8%。
• 新兴市场国家：受美元流动性影响较大，尤其是外债比例较高的国家。中国外债占比相对较低，因此受影响较小。

2. 美元走势的决定因素

• 双赤字：美国的贸易逆差和财政赤字决定了美元的融资缺口，美元指数与双赤字恶化呈负相关。
• 资产收益率：美元资产收益率是吸引资本流入的重要因素，若收益率下降，美元可能走弱。
• 避险需求：VIX指数（市场波动率）上升时，美元通常走强，如2008年和2020年疫情初期。
• 政策宽松：美联储宽松政策降低了美元资产的吸引力，影响美元指数走势。

3. 近期美元走弱的原因

• 财政赤字扩大：疫情后美国实施了多轮财政刺激，财政赤字大幅增加，融资需求上升。
• 美联储宽松政策：宽松政策导致美元资产收益率下降，削弱美元吸引力。
• 市场预期落空：市场曾预期美联储将实施收益率曲线控制，但实际未兑现，导致美元指数反弹。

4. 中期美元走势判断

• 比价逻辑：欧美经济复苏预期差异是美元中期反弹的重要因素。若欧盟复苏预期充分，美元可能因相对弱势而反弹。
• 政策变化：若美联储政策不及预期，可能推动美元中期走强。
• 美元指数震荡：若美元在92左右震荡，则对国内债市影响偏向中性。

关键信息

• 美元流动性：截至2020Q1，全球美元流动性规模达12.6万亿美元。
• 美元与贸易：美元升值压制贸易，弱美元对应贸易复苏。
• 美元与资本流动：美元指数变化可解释资本流动的方向和规模，美元贬值往往伴随资本流入。
• 美元与国内利率：美元走强通常对应国内利率走低，反之亦然。若美元反弹，可能对国内出口造成冲击，同时缓解通胀压力。
• 美元与商品价格：美元走弱推高商品价格，走强则压制商品价格。
• 美元与外资流入：美元走弱有助于吸引外资流入国内债市，但需考虑汇率对冲后的利差和监管因素。

美元与国内经济的影响

1. 资本账户影响

• 美元反弹将增加新兴市场国家的负债压力，但中国因外债比例较低，影响有限。
• 外资流入国内债市主要受利差、汇率预期和监管政策影响。

2. 经常账户影响

• 美元走强将抑制国内出口，增加贸易不确定性。

3. 通胀压力

• 美元走弱推高全球商品价格，包括原油，可能加剧国内通胀压力。

风险提示

• 美国疫情超预期恶化
• 美联储货币政策超预期调整
• 美债利率大幅上升
• 中美贸易关系恶化

外资流入国内债券市场的途径

总结

美元指数的强弱不仅反映美国经济状况，也深刻影响全球资本流动和贸易格局。美元走弱主要由双赤字和美联储宽松政策驱动，但中期存在反弹可能。美元与国内利率长期负相关，美元反弹可能对国内出口和通胀形成压力，但若美元指数在92左右震荡，则对国内债市影响中性。同时，美元走势也影响外资流入国内债券市场，需综合考虑利差、汇率预期和监管政策。