银行业：贷款利率上行趋势结束了么？-20180304-天风证券-15页-1mb

银行行业总结：贷款利率趋势与投资建议

核心内容概述

本文主要分析了中国银行业贷款利率的变化趋势，解读了央行披露的贷款利率数据，并对银行股的估值重构趋势和投资策略进行了探讨。重点包括贷款利率的构成、影响因素、当前走势以及银行股的投资价值与配置建议。

主要观点与关键信息

1. 如何理解央行披露的贷款利率？

• 央行披露的贷款利率仅包括非金融企业及其他部门和个人住房贷款，不包括个人贷款和存量贷款。
• 非金融企业及其他部门主要指企业（包括机关团体），不包括个人。
• 央行披露的贷款利率为新发放贷款利率，而非存量贷款利率，与基准利率调整同步快速变动。

2. 贷款利率上升趋势是否结束？

• 贷款利率仍处于上升通道，尽管12月企业贷款利率环比微降，但不具趋势性。
• 贷款利率受多因素影响，包括基准利率、信贷需求、银行负债成本率等。
• 个人住房贷款利率仍在上升，且通常先于企业贷款利率变化，显示整体利率上升趋势未结束。
• 基准利率处于历史低位，经济复苏背景下加息压力上升，全球利率也呈上升趋势。

3. 银行股估值重构趋势

• 银行股估值处于历史低位，PE与PB为A股所有行业最低。
• ROE水平较高，达15%，显著高于美国银行板块的9%。
• 估值重构逻辑不变，回调不改趋势，建议配置增量资金。

4. 投资建议

• 推荐四大行作为“盾”，平安银行和宁波银行作为“矛”，关注常熟银行、贵阳银行、中信银行H股。
• 3月首推平安银行，因其Fintech实力强且有流量入口，目标价19元/股。
• A股银行板块年初至今涨幅仅为3.55%，较2月初的18%大幅收窄，向下空间有限。
• 估值重构大趋势下，建议机构投资者将银行股配置仓位提升至12%以上。

重点标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量恶化。
• 金融强监管超预期可能影响市场情绪。

结论

• 尽管12月企业贷款利率略有下降，但整体仍处于上升通道，加息压力持续。
• 银行股作为优质核心资产，估值重构趋势明确，建议加大配置。
• 投资策略以四大行为盾，以平安和宁波银行为矛，关注其他中小银行H股。