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青岛啤酒(600600) 投资评级总结

核心内容

青岛啤酒(600600) 2024年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为321.38亿元、321.38亿元、43.45亿元、39.51亿元，同比分别下降5.30%、5.30%、1.81%、6.19%。尽管整体收入下滑，但公司毛利率和净利率分别提升1.57pct和0.94pct，主要受益于原料成本下降。2024年四季度收入增长显著，主要因23年同期基数较低，销量和吨价均有所提升，但净利率出现下滑。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年：公司实现营业总收入和营业收入均为321.38亿元，同比下滑5.30%；归母净利润43.45亿元，同比增长1.81%；扣非净利润39.51亿元，同比增长6.19%。
• 2024年第四季度：公司实现营业总收入和营业收入均为31.79亿元，同比增长7.44%；归母净利润为-6.45亿元，同比下降0.79%；扣非净利润为-7.35亿元，同比下降16.05%。
• 毛利率与净利率：全年毛利率为40.23%，净利率为13.52%；Q4毛利率为26.24%，净利率为-20.29%。

销量与价格

• 2024年销量：公司实现啤酒销量753.8万吨，同比下降5.86%。
• 吨价与吨成本：吨价为4263元/吨，同比增长0.59%；吨成本为2548元/吨，同比下降1.98%。
• Q4销量：Q4销量为75万吨，同比增长5.61%；吨价为4221元/吨，同比增长1.73%；吨成本为3114元/吨，同比增长3.47%。

市场与渠道

• 即饮市场：占公司市场销量比重约41.2%，受消费力疲软影响，公司产品结构升级进展受限。
• 非即饮市场：通过KA、流通等渠道实现销量占比约58.8%，表现相对稳定。
• 线上销售：线上产品销量同比增长21%，连续12年保持增长。

战略布局

• 品牌战略：2025年将继续实施主品牌+崂山啤酒第二品牌的策略，推进产品结构优化。
• 市场布局：加快“一纵两横”战略带建设，推动新商业和新零售业务。
• 数字化转型：以科技创新为引领，推进数字化转型，提升运营效率。

产品发展

• 产品创新：推进新鲜直送业务，覆盖24座城市，满足消费者个性化、多元化、场景化需求。
• 产品结构：主品牌销量为434万吨，同比下降4.82%；中高端以上产品销量为315.4万吨，同比下降2.65%。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年营收预测：分别为329.59亿元、336.88亿元、341.86亿元，同比增长2.55%、2.21%、1.48%。
• 2025-2027年归母净利润预测：分别为47.45亿元、51.94亿元、54.95亿元，同比增长9.21%、9.46%、5.79%。
• EPS预测：分别为3.48元、3.81元、4.03元，对应PE分别为22倍、20倍、19倍，维持“买入”评级。

财务指标

• 资产负债率：2024年为41.9%，预计2025-2027年将逐步下降至34.6%。
• 流动比率：2024年为1.44，预计2025年将提升至1.71。
• 毛利率与净利率：预计2025-2027年毛利率将从40.2%提升至43.8%，净利率从14.0%提升至16.5%。
• PE与PB：预计2025-2027年PE分别为21.92倍、20.03倍、18.93倍，PB分别为3.20倍、2.87倍、2.59倍。

风险提示

• 销售不及预期：市场环境变化可能导致销售不达预期。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期公司2025年二季度消费旺季表现良好，业绩有望回暖。
• 未来展望：公司将继续优化产品结构，拓展新市场，提升品牌影响力，预计未来三年盈利能力将持续增强。