20260330-华源证券-青岛啤酒-600600.SH-业绩彰显经营韧性_分红水平稳步提升_3页_266kb

青岛啤酒 (600600. SH) 投资总结

核心内容概述

本报告对青岛啤酒（600600.SH）在2025年的业绩表现及未来盈利预测进行了分析，指出公司在行业整体销量承压背景下仍实现稳健增长，体现出较强的经营韧性。同时，报告强调公司通过产品结构优化与区域市场拓展，持续提升盈利能力与股东回报。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年公司实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；
• 归母净利润达45.88亿元，同比增长5.60%；
• 扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.53%；
• 2025年Q4营收31.07亿元，但归母净利润亏损6.86亿元，同比略有增加。

2. 产品结构与市场策略

• 啤酒收入318.3亿元，同比增长0.79%；
• 啤酒销量764.8万吨，同比增长1.46%；
• 吨价4161.8元，同比下降0.66%，表明价格策略有所调整；
• 青岛品牌销量449.4万吨，同比增长3.5%，占比提升至58.8%；
• 中高端以上产品销量331.8万千升，同比增长5.2%，白啤销量快速增长，位居行业第一；
• 公司推出“茉莉花白啤”等创新产品，优化产品矩阵，强化龙头地位。

3. 区域市场布局

• 沿黄传统优势市场盈利能力和市场份额持续巩固；
• 北方市场连片发展效应增强；
• 南方市场通过产品结构优化与渠道突破，推动高质量发展。

4. 成本与盈利改善

• 啤酒业务吨成本2425.6元，同比下降3.3%，成本控制有效；
• 啤酒业务毛利率提升1.61个百分点至41.72%；
• 综合毛利率提升1.61个百分点至41.84%；
• 销售费用率改善0.51个百分点至13.81%，毛销差提升2.12个百分点至28.03%；
• 净利率提升0.55个百分点至14.5%。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年预计归母净利润分别为47.79亿元、51.31亿元、55.3亿元，增速分别为4.16%、7.38%、7.76%；
• 当前PE为18倍，预计2026年PE为17倍，2027年PE为16.61倍，2028年PE为15.41倍；
• 维持“买入”评级，认为公司经营韧性较强，重视股东回报，分红率持续提升。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 原材料成本大幅波动；
• 市场竞争加剧；
• 食品安全问题。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 公司具备较强经营韧性，产品结构持续优化；
• 分红水平稳步提升，重视股东回报；
• 预计未来三年盈利增长稳健，估值逐步下降，投资吸引力增强。