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证券研究报告：食品饮料 - 青岛啤酒

业绩稳健增长，成本红利延续

2025年上半年，青岛啤酒实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%。归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%；扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99%。毛利率达43.7%，同比提升2.09个百分点，主要得益于原材料成本下降，而产品均价保持稳定。费用控制成效显著，销售费用率同比下降0.14个百分点。

2025年二季度，公司收入同比增长1.28%，净利润增长7.32%，毛利率达45.84%，同比提升3.05个百分点，单季归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点。Q2销量同比增长1.02%，吨成本下降5.08%，均价保持相对稳定。

渠道布局成效显著

青岛啤酒主品牌产品销量同比增长3.9%，其中高端以上产品增长5.1%。经典系、青岛白啤、高端铝罐及超高端产品销量均保持稳健增长。公司持续加强全渠道布局，传统渠道市场地位稳固，即时零售业务连续五年高速增长。

未来业绩展望

预计2025-2027年公司营业收入年均增长2.25%，归母净利润年均增长8.19%。未来三年，每股收益将从3.56元逐步提升至4.22元，2025年股息率达3.52%。公司维持“买入”评级，估值区间维持稳定。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 国内消费复苏不及预期

By 中邮证券