20150407-申万宏源-春秋航空-601021.SH-深度研究_深耕国内_力拓国际_创新发展_看好500亿市值_上调评级至_买入__32页_1mb

春秋航空 (601021) 深度研究报告总结

核心内容

春秋航空作为我国首家低成本航空公司，凭借其独特的经营模式和创新战略，正在快速成长为行业龙头。报告指出，公司通过“两单、两高、两低”的经营模式（单一机型、单一舱位、高客座率、高飞机利用率、低销售费用、低管理费用），有效降低了运营成本，提升了市场竞争力。公司2014年单位成本为0.315元，远低于亚洲全服务航空公司的0.59元。此外，公司还积极拓展国际航线和辅助业务，推动互联网航空发展，实现业务多元化和盈利增长。

主要观点

• 经营特色：春秋航空通过产品、价格、渠道和促销四个方面的创新，成功构建了竞争优势。公司以低价策略吸引价格敏感型客户，通过直销和自主研发系统大幅节省费用。
• 市场空间：我国低成本航空市场发展潜力巨大，预计到2023年将达到2000亿元的市场规模，而春秋航空有望占据其中30%的份额，年收入有望达到566亿元。
• 国际拓展：公司国际航线收入在2014年同比增长63%，占总收入的18.8%，未来将在中日航线及东北亚市场进一步拓展，获取更多市场份额。
• 创新与增长：春秋航空积极布局互联网，开发辅助业务，探索流量变现模式，推动公司向多元化发展。同时，公司受益于上海迪士尼开园带来的旅游需求增长，预计在2018年稳态流量下贡献14%的旅客运输量增长。

关键信息

• 股价与估值：2015年4月7日收盘价为85.32元，一年内最高为95.92元，最低为21.79元。报告上调公司2015-2017年盈利预测至3.44元、4.32元、5.5元，对应2015年30倍PE，目标价105元，500亿市值，较现价有46%的上涨空间。
• 盈利预测：2013-2017年营业收入分别为6,563百万元、7,328百万元、8,798百万元、10,734百万元、13,280百万元，同比增长率分别为16.54%、11.64%、20.1%、22.0%、23.7%。净利润分别为732百万元、884百万元、1,376百万元、1,728百万元、2,200百万元，同比增长率分别为17.23%、20.75%、55.6%、25.5%、27.3%。
• 财务数据：公司2014年毛利率为14.8%，ROE为24.9%，市盈率为38.6倍，其中2015年预测市盈率为24.8倍，2016年为19.8倍，2017年为15.5倍。
• 竞争优势：公司拥有高客座率和高飞机利用率，同时通过直销和自主开发系统节省费用约2.85亿元，成为其增长的重要驱动力。

投资要点

• 经营模式：通过单一机型和单一舱位，公司实现了低成本运营和高效管理。
• 市场扩张：公司深耕国内TOP10航线，占据市场份额，同时大力拓展中日航线，受益于出境游增长。
• 互联网发展：公司积极布局互联网，通过新媒体和O2O模式提升品牌影响力，拓展辅助业务收入。
• 迪士尼效应：预计上海迪士尼开园将为公司带来旅客运输量增长，成为公司中长期的增量来源。
• 盈利预测与估值：上调评级至“买入”，2015年目标价为125元，对应500亿市值，较现价有46%的上涨空间。

主要风险

• 人民币贬值：可能影响公司盈利能力。
• 原油价格反弹：增加运营成本，影响利润。

股价催化剂

• 出境游增长：推动公司国际航线收入增长。
• 裸票价上涨：提高公司收入。
• 国内枢纽基地建设：提升公司运营效率。
• 空管资源放开：公司获得稀缺航线资源。
• 迪士尼建设进展：提升公司旅客运输量。

财务与市场预测

• 行业增长：预计到2023年，我国航空行业收入将达到10504亿元，其中低成本航空收入接近2000亿元。
• 公司增长：公司预计在2018年达到100架飞机规模，单机贡献收入1.85亿元。
• 竞争格局：公司与中联航、西部航空形成三足鼎立格局，未来还有外资低成本航空进入市场。

总结

春秋航空凭借其独特的低成本经营模式和市场拓展策略，正迅速成长为我国航空行业的龙头。公司不仅在国内市场占据优势，还在积极开拓国际市场，受益于出境游的高增长。通过互联网和辅助业务的发展，公司正在实现多元化盈利。报告上调公司评级至“买入”，预计未来市值将达500亿，较现价有较大上涨空间。然而，人民币贬值和原油价格反弹可能对公司带来一定风险。