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华源晨会总结 2026年01月13日

核心内容概述

本次晨会主要围绕固定收益市场与北交所个股两大主题展开，分析了REITs市场调整、理财规模季节性回落、CPI阶段性回升及北交所公司视声智能的投资价值。

主要观点与关键信息

一、REITs市场承压调整，把握政策红利

• 市场表现：近期上市的REITs项目表现不佳，华夏安博仓储REIT上市首日大幅破发，REITs打新策略从“无风险套利”转向“风险博弈”。
• 调整原因：
  • 2025年下半年A股市场强势，资金转向权益资产，REITs相对配置价值下降。
  • 2025年6月REITs询价上限放宽至25%，导致一二级市场估值价差收窄，打新盈利空间压缩。
  • 2025年第四季度战配份额解禁高峰，对二级市场形成压力。
• 板块分化：数据中心、水利类REITs逆势上涨，表现出较强的抗跌性；交通、仓储物流等周期性板块跌幅较大。
• 投资建议：
  • C-REITs在低位具备配置价值，重点关注消费基础设施、保租房、市政环保及水利设施等弱周期板块。
  • 建议投资者关注REITs项目底层资产质量，转向价值投资逻辑。

二、12月理财规模季节性回落

• 理财规模：截至2025年12月末，理财规模合计33.2万亿元，较上年末增加3.3万亿元，较上月末下降0.7万亿元。
• 趋势分析：
  • 2025年第四季度理财规模增量1.1万亿元，强于上年同期。
  • 2025年12月理财规模降幅略高于2023年和2024年。
• 投资策略：
  • 低利率时代，理财公司倾向于增配3-5年期资本债，获取稳定票息。
  • 超长债可能超跌反弹，但需等待机构股市预期回落及政策利率下调。
  • 建议关注多资产配置机会，以分散风险。

三、CPI阶段性回升，债市或迎反弹

• CPI数据：2025年12月CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来新高，食品价格拉动作用显著。
• PPI数据：PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比连续三月正增长，显示上游行业价格支撑增强。
• 政策预期：
  • 2026年央行或延续适度宽松货币政策，聚焦物价回升与融资成本低位运行。
  • 美国非农数据不及预期，但失业率下降，交易员将首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP。
• 债市展望：
  • 债市行情可能好于预期，长债收益率已接近近一年高点，配置价值凸显。
  • 建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息。

四、北交所个股视声智能（920976.BJ）首次覆盖

• 公司概况：视声智能深耕建筑智能化领域14年，为客户提供智能控制系统、可视对讲系统等产品及解决方案。
• 业务表现：
  • KNX智能控制业务自2022年起增速保持在20%-30%，带动公司收入增长。
  • 智能家居业务收入占比从2019年的30%提升至2025H1的72%，盈利能力增强。
• 市场前景：
  • 全球KNX产品规模CAGR预计为10.3%，至2031年全球市场规模将达179.2亿美元。
  • 中国智能家居市场规模预计突破1万亿元，AI技术渗透率接近50%，推动行业升级。
• 技术优势：
  • 公司拥有46款KNX安全产品，数量居中国第一、全球第六。
  • 自主研发K-BUS智能总线控制系统，具备开放、稳定、安全、节能等优势。
• 产能扩张：
  • 公司拟通过视声智能化产业园建设项目提升产能，年产83万台智能控制产品，以满足市场需求。
• 投资建议：
  • 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为0.64、0.75、0.88亿元，对应PE分别为33.5、28.5、24.4倍。
• 风险提示：
  • 海外业务风险、原材料价格波动、汇率变动等。

风险提示汇总

1. 数据来源和处理偏误风险。
2. 底层资产运营收益不及预期的风险。
3. REITs项目上市后二级市场表现不及预期的风险。
4. 出口超预期导致债市调整。
5. 理财及债基等监管政策超预期，带来债市扰动。
6. 股市继续走强，机构资金可能继续从债市流向股市。
7. 海外业务风险、原材料价格波动、汇率变动等。

报告列表

• 【固定收益】REITs市场承压调整，把握政策红利
• 【固定收益】12月理财规模季节性回落
• 【固定收益】CPI同比阶段性回升
• 【北交所】视声智能(920976.BJ)首次覆盖

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