20180625-申万宏源-银行_央行定向降准点评_无关放水_债转股全面启动才是核_5页_732kb

报告摘要

文档总结

核心内容

2018年6月25日，中国人民银行宣布从7月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，释放流动性7000亿元，旨在支持市场化法治化“债转股”项目落地及缓解小微企业融资贵问题。此次降准并非货币政策转向，而是稳健中性政策下的定向支持措施，资金使用目的明确，不会导致流动性全面宽松。

主要观点

债转股是重点：降准的核心目的是推动“债转股”项目落地，解决长期低成本资金短缺问题。债转股被视为国企降杠杆的重要手段，有助于深化国资证券化水平，推动国资国企整体上市。
资金使用机制：央行释放5000亿元资金用于支持“债转股”，并鼓励按1:1比例撬动社会资金参与，预计可吸引1万亿元资金，缓解项目融资困难。
政策背景：2016年10月国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，标志着债转股政策的重启。本轮债转股强调市场化和法治化，实施机构可借助子公司进行操作。
银行资本压力：当前债转股项目对银行资本占用较大，若按现行规定，5000亿元资金将导致银行风险加权资产增加2万亿元，2年后增加6.25万亿元。因此，建议明确资本占用规则，如参考AMC的150%计提要求，或延长低风险权重期限，以减轻银行资本压力。
对经济与银行的影响：此次降准有助于缓解市场对经济的担忧，稳定实体企业融资成本，同时降低银行负债成本，提升净息差，利好银行业绩。对银行资产质量也有积极影响，有助于暴露和处置潜在不良资产，改善市场预期。
行业观点与标的推荐：在信用违约未构成系统性风险的前提下，银行板块风险预期有所缓解，资产质量改善趋势不变。推荐关注“拐点唱戏”策略中的上海银行、中信银行、平安银行和南京银行，以及“龙头搭台”策略中的招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

关键信息

定向降准释放资金：7000亿元，其中5000亿元用于支持“债转股”，2000亿元用于小微企业贷款。
债转股项目进展：截至2018年5月，五大行债转股签约金额约1.6万亿元，落地金额仅2300亿元，融资困难是主要障碍。
对银行的影响：
- 负债成本下降：平均降低0.76bps。
- 净息差提升：平均提高0.46bps。
- 净利润正贡献：对2018年净利润增速正贡献0.34%。
估值数据：银行板块对应18年0.87XPB，整体估值处于低位。
投资评级：银行板块为“看好”，行业投资评级为“Overweight”。

表格摘要

表1：定向降准对上市银行的影响

银行	1Q18存款（亿元）	释放流动性（亿元）	银行主动负债成本	法定存款准备金利率	负债成本变动（bps）	增加净利息收入（亿元）	提高净息差（bps）	对2018净利润增速的影响
工商银行	201,978	1,010	2.39%	1.62%	-0.35	8	0.32	0.20%
建设银行	168,997	845	2.78%	1.62%	-0.51	10	0.46	0.30%
中国银行	143,511	718	2.66%	1.62%	-0.45	7	0.41	0.30%
交通银行	57,187	286	3.24%	1.62%	-0.59	5	0.55	0.49%
招商银行	40,669	203	3.07%	1.62%	-0.53	3	0.49	0.31%
中信银行	34,775	174	3.60%	1.62%	-0.66	3	0.61	0.60%
民生银行	30,507	153	3.81%	1.62%	-0.62	3	0.59	0.49%
浦发银行	31,757	159	3.75%	1.62%	-0.62	3	0.58	0.46%
兴业银行	30,896	154	3.66%	1.62%	-0.55	3	0.52	0.41%
光大银行	23,459	117	3.52%	1.62%	-0.60	2	0.56	0.53%
华夏银行	14,683	73	3.72%	1.62%	-0.70	2	0.62	0.79%
平安银行	20,345	102	3.77%	1.62%	-0.78	2	0.75	0.71%
南京银行	7,386	37	3.85%	1.62%	-0.81	1	0.76	0.63%
宁波银行	6,334	32	3.52%	1.62%	-0.70	1	0.65	0.48%
江苏银行	10,418	52	4.18%	1.62%	-0.86	1	0.81	0.83%
上海银行	9,454	47	3.33%	1.62%	-0.50	1	0.46	0.39%
杭州银行	4,739	24	3.65%	1.62%	-0.70	0	0.62	0.79%
贵阳银行	2,902	15	4.27%	1.62%	-0.99	0	0.96	0.63%
无锡银行	1,054	5	4.98%	1.62%	-1.51	0	1.37	1.34%
吴江银行	702	4	3.64%	1.62%	-0.90	0	0.82	0.72%
合计	1,023,679	5,118	3.53%	1.62%	-0.76	64	0.46	0.34%

表2：上市银行估值比较（2018年6月22日收盘价）

上市银行	代码	收盘价（18/6/22）	流通市值（亿元）	P/E(X) 18E	P/E(X) 19E	P/B(X) 18E	P/B(X) 19E	ROAE 18E	ROAE 19E	ROAA 18E	ROAA 19E	股息收益率 18E	股息收益率 19E
工商银行	601398.SH	5.67	15,287	6.66	6.04	0.91	0.83	14.3%	14.4%	1.14%	1.17%	4.5%	5.0%
建设银行	601939.SH	7.06	677	6.78	6.21	0.93	0.84	14.5%	14.2%	1.15%	1.18%	4.4%	4.8%
中国银行	601988.SH	3.74	7,883	6.11	5.54	0.74	0.70	12.6%	13.1%	1.00%	1.04%	4.9%	5.4%
交通银行	601328.SH	5.96	2,339	6.15	5.64	0.67	0.62	11.4%	11.5%	0.81%	0.82%	4.9%	5.3%
招商银行	600036.SH	28.62	5,904	9.06	7.74	1.45	1.28	16.9%	17.6%	1.25%	1.34%	3.3%	3.9%
中信银行	601998.SH	6.24	2,125	6.67	5.84	0.78	0.70	12.1%	12.7%	0.80%	0.83%	4.5%	5.1%
民生银行	600016.SH	7.24	2,140	4.98	4.61	0.62	0.55	13.4%	12.7%	0.88%	0.86%	3.3%	3.6%
浦发银行	600000.SH	9.76	2,865	5.28	5.00	0.65	0.58	13.0%	12.3%	0.89%	0.87%	3.8%	4.0%
兴业银行	601166.SH	15.15	3,147	5.27	4.85	0.71	0.62	14.9%	13.7%	0.93%	0.94%	4.7%	5.2%
光大银行	601818.SH	3.82	1,521	6.66	6.15	0.70	0.64	12.1%	11.0%	0.79%	0.78%	4.5%	4.9%
华夏银行	600015.SH	7.74	992	5.01	4.71	0.60	0.54	12.7%	12.1%	0.79%	0.78%	4.0%	4.2%
平安银行	000001.SZ	9.85	1,691	7.15	6.58	0.75	0.66	11.1%	10.7%	0.72%	0.71%	1.6%	1.7%
南京银行	601009.SH	8.02	680	7.48	6.28	1.08	0.97	17.2%	16.9%	0.96%	1.03%	4.0%	4.8%
宁波银行	002142.SZ	17.40	882	8.41	6.87	1.59	1.47	21.8%	22.5%	1.03%	1.13%	2.5%	3.1%
上海银行	601229.SH	15.67	1,223	7.54	6.46	0.85	0.74	12.1%	12.4%	0.93%	0.99%	3.7%	4.2%
贵阳银行	601997.SH	13.28	305	5.51	4.63	1.04	0.87	22.6%	20.5%	1.11%	1.15%	3.0%	3.6%
A股板块平均	-	-	-	6.62	5.95	0.87	0.78	13.8%	13.8%	1.00%	1.02%	4.3%	4.7%