20140730-财通证券-宏观经济_M2的高增长能否持续__13页_1mb

M2 高增长能否持续？总结

核心内容

本文主要分析了2014年二季度以来M2（广义货币供应量）的高增长情况，探讨其持续性及对经济增长的影响。通过对财政存款、外汇占款、央行基础货币投放、货币乘数变化以及M2与GDP的传导关系的分析，得出M2增长可能在下半年继续保持较高水平的结论。

主要观点

• M2增速持续回升：二季度以来，M2增速连续三个月上升，6月M2同比上涨达到14.7%，尽管存在明显的基数效应，但仍有其他因素推动其增长。
• 财政存款下放加快：国家采取了一系列微刺激措施，加速了财政存款的下放，6月财政存款大幅减少3031亿元，为M2增长提供了重要支撑。
• 外汇占款增长动力减弱：外汇占款在2014年出现大幅波动，且中枢处于下行通道，难以持续为M2增长提供动力。
• 央行主动投放基础货币：央行通过公开市场操作、再贷款等手段增强了基础货币投放的主动性，有助于平滑市场流动性。
• 货币乘数处于高位：二季度货币乘数上升至4.3以上，为近四年新高，但受存款准备金率限制，进一步上升空间有限。
• M2增长领先GDP：M2增速通常领先GDP增速约两个季度，当前M2增长可能为四季度GDP回升提供动力。

关键信息

一、M2增长的驱动因素

• 财政存款下放：受微刺激政策影响，财政存款在6月大幅减少，为M2增长提供了重要支撑。
• 央行主动投放：央行通过公开市场操作和再贷款等工具，主动投放流动性，有效平滑市场波动。
• 货币乘数提升：二季度两次降准推动货币乘数上升，但受存款准备金率限制，其增长空间有限。

二、M2与GDP的关系

• M2领先GDP约两个季度：货币面的改善通常会滞后于经济面的改善，因此二季度的货币宽松可能为四季度经济回暖奠定基础。
• GDP增速尚未明显回升：尽管二季度M2增长较快，但GDP增速仅微幅回升，三季度仍面临较大下行压力。

三、未来展望

• M2增速有望维持高位：预计下半年M2同比仍将保持较高水平，全年增速超过13%的可能性较大。
• 货币政策维持宽松：在稳增长背景下，央行可能继续维持基础货币的较大规模投放，以支持经济增长。
• 货币乘数增速遇顶回落：随着存款准备金率处于较高水平，货币乘数可能趋于稳定，而基础货币的贡献将逐步增大。

结论

综合来看，M2的高增长主要由财政存款下放和央行主动投放基础货币推动，其对经济增长具有一定的先导作用。尽管货币乘数增长空间有限，但基础货币的贡献将进一步增强。在稳增长政策持续的背景下，M2增速有望在下半年继续保持较高水平，全年超过13%的可能性较大，为四季度经济回暖提供支撑。