20170807-华创证券-大类资产配置与交易报告（第1期）_变局下的碰撞_宏观交易的回顾与展望_26页_1mb

【策略专题】海外研究总结

核心内容

2017年全球宏观交易环境发生显著变化，主要体现在货币政策与财政政策的转换、美元周期逆转以及日元套利逻辑终结。这一系列变化导致全球大类资产配置格局发生调整，资产价格与风险定价出现“碰撞”现象。

主要观点

• 美元周期逆转：2017年全球进入弱势美元周期，主要由于美国财政刺激取代货币政策成为主要驱动因素。
• 日元套利终结：2012年以后由日元套利驱动的宏观交易逻辑走向终结，日本私人部门美元资产需求下降，叠加美联储缩表，导致非美国家资本流入美国。
• 新兴市场与美元套利重启：美联储缩表对长端美债利率的压制作用减弱，新兴市场将受益于美元套利重启，但其面临金融杠杆高企与输入性通胀压力。
• 全球贸易复苏：2017年全球贸易在美元走弱背景下出现共振复苏，推动经济增长和通胀回升，利好中国等出口导向型经济体。
• 资产定价与风险定价的碰撞：美国与欧洲长端利率上升，但信用利差和股市波动率未见明显回升，市场风险偏好下降。
• 全球通胀上行周期：财政政策与货币政策交替推动全球通胀上行，带来中期大类资产配置的拐点。

关键信息

• 美元走弱对商品与新兴市场货币有利：美元贬值支撑商品价格，同时推动新兴市场货币走强。
• 美联储缩表影响有限：联储缩表对国内影响大于海外，不会导致新兴市场系统性风险。
• 全球贸易复苏：贸易实际值与名义额均恢复至2011年以来最好水平，推动全球增长超预期。
• 新兴市场信用利差受日元汇率影响：日元升值对新兴市场信用债构成压力，美元走弱则提供支撑。
• 欧股与德债利率走高：欧元区制造业PMI强劲，通胀回升，推动欧股表现优异。
• 黄金走势与美元负相关：美元走弱支撑金价，黄金仍有上行空间。

大类资产配置展望

固收

• 10年期美债：海外持有比例回升，利率继续走低，推荐做多。
• 10年期德债：欧元区储蓄流出德国，利率继续走高，推荐做多。
• 北美信用市场：联储缩表压制风险偏好，信用利差走阔。
• 新兴市场信用市场：日元升值利于保持当前较低信用利差，推荐做多。

外汇

• 美元：国内改革停滞，跨国利差利空美元，推荐做空。
• 日元：美国宏观风险走高，日元补涨，推荐做多。
• 欧元：宏观风险下降，被严重低估，推荐做多。
• 新兴市场货币：继续受益于中国供给侧改革，推荐做多。

海外商品

• 原油：远期升水回落，现货库存下降，预计三季度油价将升至50-56美元。
• 黄金：美元走弱支撑金价，预计三季度目标位1300-1330美元。

海外股市

• 北美：汇率调整后收益走低，联储缩表加大波动率，推荐观望。
• 欧洲：宏观风险走低，股息率高，推荐做多。
• 日本：日股与汇率相关性触底，日元升值不利日股，推荐观望。
• 新兴市场：受经济复苏支撑，推荐做多。

重要事件与数据跟踪

• 特朗普交易退潮：影响美欧利差，推动美元走弱。
• 债务上限问题：9月将面临债务上限，若谈判失败，可能引发市场动荡。
• 财政政策与税改：特朗普政府推动财政刺激，但面临党内外阻力。
• 贸易政策：特朗普态度摇摆，影响全球贸易体系和全球经济格局。

策略组分析师介绍

• 组长、首席分析师：王君：南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券。
• 分析师：李而实：美国克拉克大学金融学硕士，曾任职中信建投证券。
• 分析师：郭忠良：曾任职京东金融战略研究部。
• 分析师：范子铭：中国人民大学经济学硕士，曾任职东兴证券、华夏基金。
• 分析师：徐驰：上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职中泰证券。
• 分析师：张峻晓：中央财经大学金融学硕士，曾任职中信建投证券。
• 助理分析师：王梅郦、赵鹏宇：分别来自北京大学与中国人民大学，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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