港股：业绩政策回暖，把握做多窗口-20230717-华泰证券-25页_1mb

港股：业绩与政策回暖，把握做多窗口

核心内容

2023年第三季度，港股或迎来阶段性配置窗口期，主要基于以下几个因素：

• 补库预期升温：港股在“主动补库”阶段历史上有100%的上涨概率，当前PPI拐点临近，预计港股将进入“补库预期”交易。
• 分子端弹性：港股盈利增速预期优于A股，尤其是TMT（科技、媒体和电信）与大消费板块，预计全年盈利增速达8.5%，高于A股的5.1%。
• 估值性价比：当前港股估值处于“击球区”，具备较高的配置价值。纳斯达克/恒生科技相对点位位于15年来的91%分位数，MSCI中国/MSCI新兴市场相对点位位于13年来的11.5%分位数，AH相对点位高于预测值9%，接近2022年12月初水平。
• 流动性支撑：美债利率下行和人民币汇率波动接近尾声，有望改善港股流动性环境，提升风险偏好。
• 政策与外部环境：中美关系缓和，特别是布林肯与耶伦访华，为港股带来积极信号，有助于提振市场情绪。

主要观点

1. 补库预期交易

港股在“主动补库”阶段表现优异，历史上有100%的上涨概率。当前PPI见底迹象明显，结合M1-M2剪刀差和美元指数等指标，港股3Q23有望进入“补库预期”交易，进一步推动市场上涨。

2. 财报与景气指向消费与TMT

从盈利预期来看，港股的TMT和大消费板块表现突出。2023年H1可选消费与TMT基本面改善幅度较大，预计2023年H2必需消费将接力TMT，成为市场增长引擎。

3. 估值性价比提升

当前港股估值处于“击球区”，具备较高的配置价值。相比纳斯达克、MSCI新兴市场及A股，港股相对折价率较高，性价比凸显。

4. 流动性环境改善

随着美国通胀趋缓和美债“双顶”结构形成，海外流动性环境有望阶段性宽松。同时，人民币汇率波动接近尾声，有助于提升港股的风险偏好。

5. 中美关系缓和

中美关系边际改善，尤其布林肯与耶伦访华事件，为港股带来积极信号，有利于提升市场信心和外资配置意愿。

关键信息

• 补库预期：港股在主动补库阶段实现100%上涨概率，当前进入补库预期交易阶段。
• 盈利预期：港股全年盈利增速预计为8.5%，高于A股的5.1%。TMT和大消费板块表现突出。
• 估值分析：港股当前估值处于“击球区”，相比纳斯达克、MSCI新兴市场及A股具有较高性价比。
• 流动性支撑：美债利率下行与人民币汇率波动接近尾声，有助于改善港股流动性。
• 中美关系：近期中美关系缓和，特别是布林肯与耶伦访华，提振港股风险偏好。

配置建议

• 互联网板块：建议优先关注低估值且高成长潜力的互联网企业，如美团和阿里巴巴。
  • 美团：竞争壁垒稳固，市场复苏进程中盈利弹性显著。
  • 阿里巴巴：1QFY24 GMV增长有望超预期，蚂蚁监管结果落地。

风险提示

• 中国复苏进程不及预期。
• 海外流动性紧缩超预期。

股票推荐

• 美团（3690HK）：买入，目标价219.80港币。
• 阿里巴巴（BABA US）：买入，目标价154.70美元。

总结

港股在2023年第三季度有望迎来阶段性配置窗口期，主要受益于补库预期、估值性价比提升、流动性改善及中美关系缓和。TMT和大消费板块具备较强盈利弹性，互联网企业如美团和阿里巴巴值得关注。当前AH相对点位模型显示港股被低估，具备较高配置价值。建议投资者关注港股的结构性机会，把握市场回暖趋势。