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康隆达2024年报及2025Q1财报点评：主业触底回升，25Q1开门红

公司公告2024年及2025年第一季度财务数据，显示24年营收152亿元（-27%），归母净利-49亿元（-120%）；25Q1营收38亿元（+422%），归母净利114亿元（扣非净利0.3亿元），同比扭亏。24年亏损主因锂盐业务、商誉减值及资产转固影响，25Q1增长主要得益于越南工厂产能利用率提升及订单饱满。

越南产能布局成效显著：公司2018年在越南设立全资子公司，一期项目设计产能包含20条劳保手套产线（800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（350万箱/年）。25年初已实现满产，预计贡献产值10亿元，未来订单将逐步向越南基地转移。越南区位优势在关税加征背景下凸显，国内关税预期上升时，越南仍具成本优势，海外客户订单转移可为公司带来利润弹性。预计越南项目毛利率较国内高，25年产能利用率提升将改善整体利润率。

超高分子量聚乙烯（UHMWPE）布局提前：子公司金昊新材料是国内首批实现该材料产业化的企业之一，已具备2条干法线和3条湿法线，产能约1000吨/年。该材料应用于机器人领域研究推进后，有望扩大市场空间，公司前期产能布局将受益。

锂盐业务暂未贡献利润：子公司天成锂业采用加工模式维持开工率，静待行业改善。当锂盐价格企稳后，利润弹性或显现，但短期内对整体利润贡献有限。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利分别为161/228/292亿元，对应2025年5月22日PE为24/17/13倍。25年Q1毛利率21%、净利率30%（扣非7.9%），ROE达45%，为近9个季度最高水平。未来三年营收增长率分别为298%/214%/194%，净利润增长率1331%/415%/283%。现金增加额2025年预计62亿元，ROIC逐步提升至9.68%。

投资建议：维持"买入"评级，主要基于越南产能释放、毛利率提升预期及UHMWPE应用拓展。风险提示包括锂盐业务波动、出口政策变化、汇率波动及产能爬坡不及预期等。