20260111-东吴证券-海外宏观与交易复盘_非农无增量_迎接25Q1开门红_8页_886kb

海外周报20260111 总结

核心内容

本周美国经济数据整体表现喜忧参半，对美股风险情绪产生压制作用，但周五公布的失业率意外回落缓解了市场对就业市场非线性恶化的担忧，叠加AI科技企业需求预期的改善，带动美股全周震荡上涨。与此同时，地缘冲突的持续、特朗普关税案的不确定性使政策风险升温，但大宗商品在短暂下挫后延续涨势。

我们预计26Q1美国经济将出现脉冲式增长，主要受以下三方面因素推动：

1. 政府停摆结束带来的宽财政脉冲；
2. 25Q3以来75bps降息带来的宽货币脉冲；
3. 一季度经济数据较强的季节性。

此外，特朗普访华预期升温及中期选举年市场对财政和货币政策宽松的乐观展望，将对权益、有色等风险资产形成利好。

主要观点

• 经济数据表现：欧美经济数据在年初出现小幅超预期改善，美国经济意外指数由0.115升至0.124，欧元区经济意外指数由-0.347升至-0.074。
• 就业市场：12月非农就业新增5万，低于预期，但失业率意外回落至4.38%，表明劳务市场供需双弱，但边际改善。
• 通胀预期：12月CPI数据对于观察美国需求和通胀趋势至关重要，市场一致预期核心CPI环比维持0.3%的黏性，但通胀掉期显示交易员预期环比上行风险显著（+0.45%）。
• 关税案进展：最高法院未在12月9日公布对特朗普IEEPA关税合法性的裁决，市场预期将在1月14日公布，但考虑到已有充分预案和市场已定价，预计冲击有限。

关键信息

本周回顾

• 经济数据：美国经济意外指数小幅上升，显示年初经济数据略超预期。
• 就业市场：非农数据偏弱，但失业率意外回落，显示供需两方面均有改善。
• 大类资产表现：风险资产领涨，大宗商品延续涨势，白银上涨9.67%，利率资产表现落后。
• 地缘因素：美国对委内瑞拉石油控制、伊朗冲突升级及特朗普表态影响市场情绪。

下周展望

• 12月CPI数据：1月13日公布，市场预期核心CPI环比+0.3%，同比+2.7%。
• 关税案裁决：1月14日可能公布，最高法院可能采取中间立场，避免市场剧烈波动。

前瞻展望

• 26Q1经济预期：受政府停摆结束、降息及季节性因素影响，美国经济或迎来脉冲式增长。
• 市场影响：特朗普访华预期升温及中期选举年市场对财政和货币政策宽松的乐观展望，将对权益和有色等资产有利。

风险提示

1. 特朗普政策超预期：可能对市场造成意外冲击。
2. 美联储降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控。
3. 美联储维持高利率时间过长：可能引发金融系统流动性危机。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅介于5%与15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于基准5%以上。

数据来源与免责声明

• 数据来源：彭博、东吴证券研究所。
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